Jämfört med ett mycket svagt fjärde kvartal för 2014 kunde Lindab för några veckor sedan presentera ett vinstlyft som avslutning på 2015.

Bolaget tvingades för ett år sedan vinstvarna inför bokslutsrapporten. Rysslandskrisen hade slagit till och rubelns ras hade gjort det svårt för kunderna att finansiera de projekt som Lindab skulle leverera produkter till. Aktiviteten dök därmed och resultatet följde med.

Inom Lindab är det affärsområdet Building Systems som har störst exponering mot Ryssland, och även Vitryssland. Området säljer huvudsakligen stora monteringsfärdiga byggsystem vilket är en projektdriven och kapitalintensiv verksamhet. Under 2014 stod Ryssland, Östeuropa och de forna Sovjetstaterna (CEE/CIS) för drygt 60 procent av omsättningen inom Building Systems.

Den svaga utvecklingen i regionen har dock påverkat både Rysslands och framför allt hela Building Systems ställning inom Lindab. CEE/CIS-regionen står fortfarande för hälften av omsättningen inom Building Systems men affärsområdet svarar numera för bara 10 procent av omsättningen inom Lindab. Sett till resultatet var bidraget ännu mindre under fjolåret.

Under fjärde kvartalet i fjol levererade dock Building Systems en del projekt till framför allt Afrika vilket ledde till ett rejält lyft jämfört med det svaga fjärde kvartalet 2014. Den underliggande tillväxten landade på hela 17 procent och de ökade volymerna lyfte även rörelseresultatet som blev klart högre än väntat, 28 Mkr mot väntade 2 Mkr.

Inom Lindabs andra affärsområde, Products and Solutions, väger Ryssland lättare och totalt sett i Lindab-koncernen står regionen för bara knappa 20 procent. De nordiska marknaderna svarar för 44 procent av omsättningen och övriga Västeuropa står för 33 procent.

Products and solutions säljer produkter och system för ventilation, inomhusklimat och diverse byggprodukter i stål som exempelvis avvattnings- och andra tak- och fasadprodukter.

Särskilt ventilationsprodukterna har gått bra de senaste åren och visar en bättre tillväxt än den europeiska byggmarknaden i stort. Det är också ett område där Lindab satsar. Bolaget siktar på att bli en helhetsleverantör inom ventilation och inomhusklimat. För att uppnå detta har Lindab genomfört ett antal förvärv de senaste åren för att bredda sitt utbud och sin geografiska närvaro.

Utvecklingen för ventilationsprodukterna var fortsatt god under fjärde kvartalet medan övriga byggprodukter hade en lite tuffare situation. Det är framför allt de lite enklare plåtprodukterna som möter en hård konkurrens. Lindab konstaterade i samband med rapporten för det tredje kvartalet att prispressen på exempelvis takplåt ökat vilket påverkar bruttomarginalen negativt.

Totalt sett noterade Products and Solutions en underliggande försäljningstillväxt på 1 procent i kvartalet. Det är inte mycket men det blir ändå nionde kvartalet i rad som området har positiv organisk tillväxt. Utvecklingen i Norden var överlag god med undantag av Norge som bromsade in något. Nere på kontinenten är utvecklingen mer blandad med bra utveckling i Storbritannien och Tyskland men sämre i Frankrike och Schweiz.

Sammantaget var utfallet i Lindabs fjärde kvartal bättre än väntat om vi justerar för en oväntad engångspost relaterad till omstruktureringar och besparingsåtgärder. Den underliggande rörelsemarginalen landade på 6,3 procent jämfört med snittprognosen 5,8 procent i SME Direkts sammanställning inför rapporten. Det var Building Systems som överraskade positivt medan Products and Solutions levererade ett lägre resultat än väntat.

Lindab har som målsättning att nå en rörelsemarginal på 10 procent vilket kan jämföras med utfallet under 2015 som var 6,1 procent exklusive engångsposter. Det var faktiskt en procentenhet lägre än året innan. Huvudproblemet är krisen i Ryssland men även de europeiska byggmarknaderna i stort har varit envist tröga under en lång period, egentligen ända sedan finanskrisen.

I väntan på bättre draghjälp från marknaderna filar Lindab på den egna strukturen. Bolaget har bland annat styrt upp sina inköpsrutiner i syfte att få fram mer skalfördelar. Lindab planerar även att bygga ett nytt stort automatiserat centrallager i anslutning till produktionsanläggningen i Grevie i Skåne (där även Lindab har sina rötter och huvudkontor).

De analytiker som bevakar Lindab väntar sig i snitt en tillväxt i år på 2,6 procent. Lönsamheten väntas förbättras och snittprognosen för rörelsemarginalen ligger på 7,0 procent. Vinsten per aktie spås landa på 4,82 kronor enligt databasen Factset.

För 2017 är prognosen en tillväxt på 4,5 procent och en ytterligare förbättring av rörelsemarginalen till 7,6 procent. Vinsten per aktie ökar då till 5,58 kronor. De prognoserna ger p/e-tal på 13,1 respektive 11,3 för de kommande åren.

Utdelningen för 2015 föreslås bli 1,25 kronor per aktie vilket innebär en direktavkastning på 1,9 procent. Direktavkastningen för de kommande åren väntas bli 2,4 respektive 2,9 procent.

Lindab har fortfarande en rätt blandad efterfrågebild på sina produkter. Ventilation ångar på bra vilket är nog så viktigt då det är Lindabs fokusområde. Prognoserna för byggkonjunkturen i Europa pekar svagt uppåt men Lindab konstaterar i samband med bokslutsrapporten att det än så länge mest är sentimentssiffrorna för branschen som stigit. Den faktiska produktionen har ännu inte visat tecken på att följa efter uppåt.

Utfallet i Lindabs fjärde kvartal var visserligen bättre än väntat men det var som sagt projektleveranser inom Building Systems som stod för överraskningen. Det är kanske inte något vi kan räkna med ska fortsätta även kommande kvartal. Något mer fundamentalt bättre drag i efterfrågan tycks inte Lindab notera ännu.

Det fjärde kvartalet 2014 var dessutom rejält svagt och även om 2015 inte varit något direkt höjdarår för Lindab så är de kommande jämförelsekvartalen inte fullt lika svaga.

Kursen har studsat upp rejält från bottennivåerna i februari och till p/e 13 är inte Lindab-aktien längre något jättefynd. Det är tvärt om historiskt sett en högst normal värdering. Vinstprognoserna för 2016 och 2017 har dessutom stadigt krupit lägre det senaste året och snittprognoserna sjönk ytterligare något efter bokslutsrapporten.

Lindab har haft en lång svacka och i ett allmänt oroligt börsläge väljer vi att invänta tydligare tecken på att det åter lossnat för bolaget. För de närmaste kvartalen behåller vi därför en neutral rekommendation.