Som vanligt när H&M rapporterar är försäljningen under  två av kvartalets tre månader, i det här fallet mars och april, känd vilket gör att försäljningen sällan överraskar markant åt endera hållet. Försäljningssiffrorna för maj som släpptes idag var också precis som väntat svaga till följd av kalendereffekter.

Totalt ökade H&M:s omsättning med 23 procent under det brutna räkenskapsårets andra kvartal till dryga 26,5 miljarder kronor, men valutaeffekter hade en påtagligt positiv påverkan på omsättningen och i lokala valutor var tillväxten mer modesta 8 procent. Det kanske mest intressanta är dock att försäljningstappet i jämförbara butiker nu minskar till betydligt beskedligare -2 procent under kvartalet.  Med allt enklare jämförelsetal framöver så lär den positiva trenden också fortsätta och det stora tappet för H&M:s butiker är därmed sannolikt redan förbi.

De viktigaste frågorna inför rapporten var dock, som så ofta, hur bruttomarginalen samt rörelsekostnaderna utvecklas. Under föregående kvartal överraskade H&M med en betydligt svagare bruttomarginal än väntat och efter onsdagens rapport från Kappahl där just bruttomarginalen var en riktig besvikelse var den punkten högaktuell inför torsdagens H&M rapport.

Men H&M gav lugnande besked till marknaden. Bruttomarginalen på 61 procent (62,9) var nästan 1 procentenhet över förväntan vilket också gjorde rörelseresultatet slog förväntningarna med några procent.

Då har H&M jämfört med andra kvartalet ifjol också behållit samma priser för jämförbara plagg trots att inköpsvalutorna har stärkts vilket sätter en viss press på marginalen. H&M har dock till skillnad från Kappahl inte ökat reanivåerna under det gångna kvartalet vilket bidrar till att tappet blev betydligt mindre än befarat.

En faktor som kommer ge stöd framöver är att även H&M ser goda möjligheter att pressa inköpspriserna i Asien, där cirka 70 procent av inköpen görs, när den lediga kapaciteten hos leverantörerna ökar som en följd av konjunkturnedgången. Tidigare gjorda valutasäkringar fortsatte också att påverka H&M:s bruttomarginal negativt under kvartalet med cirka 1,3 procentenheter och med tanke på att det är en övergående effekt så förefaller marginalen alltjämt både hög och stabil. Men det var inte bara bruttomarginalen som överraskade positivt, H&M visar också återigen prov på god kostnadskontroll.

Rörelsekostnaderna ökar förvisso som en följd av att bolaget etablerar fler butiker, totalt har bolaget numera över 1 800 butiker.  Men kostnadsökningen överstiger endast försäljningsökningen med ett par procentenheter och skillnaden beror till stor del på försäljningsminskningen i  jämförbara butiker vilket är en trend som ser ut att svänga.

Även lagersituationen är väl under kontroll och H&M gör därmed återigen skäl för den låga riskprofil som bolaget tillmäts på börsen. Som vanligt skär inte H&M i investeringsprognoserna som valutajusterat ligger på cirka 5-6 miljarder kronor per år men med ett ständigt gott kassaflöde och en mycket stark balansräkning med stor nettokassa innebär det inget orosmoment.

Omräknat i antal butiker innebär expansionsinvesteringarna att H&M planerar ett nettotillskott på ytterligare 141 butiker under resterande del av räkenskapsåret. Det lär också dröja innan H&M mättat marknaden. Även om bolaget börjar få ett allt större avtryck globalt finns det fortfarande kontinenter som Asien där bolaget bara börjat skrapa på ytan och ser man till bolagets två första butiker i Japan så har dessa tillsammans sålt för 700 Mkr under sina första åtta månader.

Nackdelen med H&M är dock som vanligt att bolagets kvaliteter kommer till en hög prislapp. Med solid historik, långsiktigt goda tillväxtutsikter, en mycket stryktålig affärsmodell samt en urstark balansräkning som medför låg risk förtjänar H&M en premievärdering.

Men när aktien handlas kring 377 kronor framstår den ändå som relativt fullvärderad. P/e-talet ligger för innevarande år på knappt 19 samt kring 16 för nästkommande år på marknadens snittprognoser. Det i sig manar till viss försiktighet då aktien blir känslig för bakslag och blickar man bakåt så har H&M-aktien bara cirka 15 procent kvar till den tidigare kurstoppen som sattes mitt under högkonjunkturen år 2007.

H&M kan kanske motivera dagens värderingen med tanke på verksamhetens utveckling och de långsiktiga utsikterna men vi bedömer samtidigt uppsidan under det närmsta året som mycket begränsad. Rekommendationen blir Neutral.