När vi senast granskade hemmafixarkedjan för tre månader sedan var vi bekymrade över en fortsatt negativ tillväxt och att nyetableringarna gick trögt. Vi räknade med press på vinstprognoserna och landade i en neutral rekommendation. Sedan dess har aktien backat 3 procent i linje med övriga börsen.

Efter det dagsfärska bokslutet för det brutna räkenskapsåret som löpte ut i april  kan vi konstatera att bolaget alltjämt står inför tuffa prövningar men att det inte saknas uppmuntrande signaler.

Till att börja med var den underliggande försäljningsutvecklingen i det brutna räkenskapsårets sista kvartal (februari-april) inte så svag som det redovisade. Försäljningen fjärde kvartalet uppgick till 1 274 miljoner kronor, i princip oförändrat jämfört med motsvarande period i fjol. Under perioden har dock kronan gått starkt mot såväl norska kronan som euron och brittiska pundet.

Räknar man försäljningen i lokala valutor istället skulle kvartalets omsättning ha stigit med 3 procent. Efter periodens utgång har kronan försvagats mot samtliga dessa valutor. Står sig dagens nivåer till slutet av juli kan vi således räkna med en betydligt lägre valutapress på bolagets tillväxt under innevarande kvartal.

Försäljningen i maj, alltså månaden efter det rapporterade bokslutet, visade en försäljningsökning på 5 procent eller 8 procent i lokal valuta.

Men, även om vi räknar i lokala valutor kan vi inte blunda för att försäljningen i befintliga butiker går trögt. Det är genom nyetableringar som Clas Ohlson räddar den underliggande tillväxten. Vilket trots allt är bättre än ingen tillväxt alls. Därför är det välkomna besked att planerna på nya marknader står fast.

Bolagets e-handelssatsning ska utökas med "Clas Office", en tjänst fokuserad på kontorsutrustning för små och medelstora kontor. Väl utfört kan det ge en välbehövlig ryggrad i e-handelstjänsten. De tidigare vaga signalerna om expansion till de tysktalande har börjat formaliseras till en etablering i norra Tyskland tidigast nästa kalenderår.

Inledningsvis talar företaget om en eller två butiker. Vi har stor respekt för detaljhandelsverksamhet i Tyskland och tror inte att man ska vänta sig några underverk på kort sikt. Den inledningsvis försiktiga satsningen visar att Clas Ohlson delar den synen.

Nyetableringarna kommer med stor sannolikhet att ha en återhållande effekt på lönsamheten men i det läge vi befinner oss i just nu med en allmän bild av trög konsumtion, bedömer vi att utsikter till fortsatt tillväxt är viktigare för börskursen den absoluta lönsamheten.

Slutligen var signalerna kring utdelningen en annan positiv faktor. Styrelsens förslag att dela ut 4,25 kronor per aktie var visserligen i nivå med fjolårets utdelning men givet den sämre lönsamheten sedan dess är det ett besked som ska läggas i den positiva vågskålen. Liksom att styrelsen justerar sin utdelningspolicy.

Det heter nu att utdelningen ska utgöra "minst hälften" av resultatet per aktie efter skatt jämfört med tidigare ordalydelse "bör motsvara cirka 50 procent". Det må låta som en futtig korrigering men innebörden blir att investerarna nu med ökad säkerhet kan se fram emot fortsatt god direktavkastning.

Vinsten per aktie uppgick under fjolåret till 5,23 kronor per aktie vilket var 2 procent över analytikernas genomsnittliga förväntningar på framtiden, sammanställda av SME Direkt. Den nu föreslagna utdelningen motsvarar 84 procent av vinsten och ger på dagens aktiekurs en direktavkastning på 4,8 procent.

Låt oss spekulera och extrapolera. Utgår vi från prognoserna inför bokslutet så väntades Clas Ohlson öka vinsten till 5,45 kronor per aktie innevarande år 2013/14 och till nära 6,00 kronor per aktie nästa verksamhetsår 2014/15.

Om vi antar att vinstprognoserna, på basis av den bättre än väntade lönsamheten i fjolårets sista kvartal och den tydligt starkare utvecklingen i maj, kommer att justeras upp med 3 procent för de närmaste två verksamhetsåren och utdelningsandelen (utdelning/vinst per aktie) samtidigt justeras upp till den nu föreslagna nivån så talar vi om en utdelning på 4,72 kronor om ett år och 5,18 kronor om ytterligare ett år.

På dagens aktiekurs motsvarar det en direktavkastning på 5,4 procent 2013/14 och 5,9 procent 2014/15. Det är attraktiva nivåer för ett bolag som dessutom kanske kan restaurera bilden av ett tillväxtföretag. Målet i år är att öppna 12-17 nya butiker under innevarande verksamhetsår. Det motsvarar en butikstillväxt 7-10 procent.

Med något mer optimistiska konsumenter, kanske  mer förmånliga valutakurser och bättre snurr på e-handeln finns således utsikter för redovisad tillväxt.

Vi tror absolut inte att de närmaste åren kommer att bli en enkel promenadseger för Clas Ohlson. Riskerna är fortfarande stora och som framgår finns många faktorer som kan stöka till de något ljusare utsikterna. Men den riskvillige som letar efter en halvful ankunge som kan växa ut till en svan är aktien värd en chansning. Vi höjer rekommendationen till Köp.