TV 4 är ingen av börsens mer populära aktier - trots att de flesta är väl bekanta med bolagets verksamhet. Delvis beror det nog på svag handel. Bara 10 procent av aktierna handlas på marknaden, resten hålls av strategiska skäl av Schibsted, Bonnier och Proventus. Att bolaget haft svårt att övertyga lönsamhetsmässigt har inte heller imponerat på börsen. Kostnaderna har varit för höga, särskilt i jämförelse med kommersiella konkurrenter som TV3 och Kanal 5. Fast nu har företagsledningen vaknat och genomför ett besparingsprogram som ska sänka kostnaderna med 230 Mkr fram till 2008. 150 medarbetare ska eller har rationaliserats bort. Att sparbetinget har 2008 som tidsmål är ingen tillfällighet. Det är då digitaliseringen av tv-sändandet ska vara fullt genomfört i Sverige och det analoga nätet avvecklat. Därmed går TV4 miste om sin ställning som enda reklamkanal med, i praktiken, 100 procents räckvidd.

Å andra sidan trappas den koncessionsavgift som TV4 betalat ner ju längre digitaliseringen fortskrider. Efter 2008 försvinner avgiften helt. I fjol betalades 441 Mkr i koncessionsavgift, vilket kan jämföras med koncernens resultat på 188 Mkr efter skatt. Det är alltså en väsentlig kostnadspost som faller bort. Visserligen kommer konkurrensen om annonspengarna att hårdna när andra kommersiella kanaler får lika god räckvidd som TV4 i det digitala marknätet. Men det är svårt att tro att den effekten skulle vara större än bortfallet av koncessionsavgiften. TV3 och Kanal 5 kan trots allt redan i dag ses av 75-80 procent av hushållen. Att de täpper till den sista fjärdedelen bör inte betyda så mycket. En del av det utrymme som besparingarna ger är dock öronmärkt för utökade programsatsningar.

TV4 investerar särskilt hårt i nya nischkanaler. I dag finns TV4 Plus, TV4 Film, TV 400, TV4 Fakta och en delägd kanal som heter Sportexpressen. Genom nischkanalerna kan TV4 få avsättning för programrättigheter som inte ryms i rikskanalen. Det är också nischkanalerna, från TV4 och andra, som ökar mest i tittarandel just nu. För TV4 har satsningen varit framgångsrik. Under första halvåret steg rörelseresultatet för affärsområdet Nya kanaler från 1 Mkr till 39 Mkr vilket är 30 procent av koncernresultatet. Tillväxten i försäljningen är dessutom hög, hela 76 procent under första halvåret. Under hösten planerar man starta ytterligare två nischkanaler, men vilken inriktning de ska ha är hemligt.

Satsningen på nya kanaler är viktig, inte minst mot bakgrund av koncernens ambition att minska beroendet av riksreklam. De nya kanalerna tillför abonnemangsintäkter (TV4 Film saknar reklam helt) som inte följer samma cykel som den nationella reklammarknaden. Även den lokala tv-reklamens andel av intäkterna vill TV4 öka. Också på detta område är tillväxten god just nu. Företagsledningen ser det som en stor framgång att riksreklamen i dag bara är 61 procent av intäkterna, mot 78 procent för fem år sedan. Minskningen till trots är TV4 fortfarande i annonskonjunkturens våld och eventuellt kan det nuvarande högtrycket mattas mot slutet av året. På längre sikt finns mer strukturella problem med tv-reklamens effektivitet. Till exempel risken att tittare som spelar upp tv från hårddisk hoppar över eller programmerar bort reklamen.

Det finns alltså en osäkerhet kring resultatutvecklingen. Å andra sidan får man en del rabatt för detta i aktiepriset. TV4 handlas till knappt 200 kronor på First North-börsen. Bolaget har en nettokassa på 22,50 kronor per aktie. Om ägarna var lite aggressiva kunde de låna upp bolaget rejält och göra stora utdelningar, men det känns inte särskilt aktuellt. I fjol tjänade bolaget 9,40 kronor per aktie, inklusive en reavinst. I år kan siffran stiga mot 10-11 kronor per aktie vilket ger ett p/e-tal på 16-17 när man räknar bort kassan. Det är inte direkt billigt. Men det är utsikterna att bolaget något så när lyckas hålla den nuvarande vinstnivån när koncessionsavgiften faller bort som lockar. Räknar man aggressivt ser aktien ut som en dubblare med ett p/e-tal kring 7-8. Det är visserligen en del pusselbitar som måste falla på plats för att en vinst på dryga halvmiljarden ska bli verklighet. Men omöjligt är det inte och i så fall kan belöningen bli god för den som vågar köpa nu. Samtidigt känns risken för kursfall relativt begränsad. Bolagsledningen agerar något så när proaktivt genom sina besparingar, intäktsbasen har breddats och på ägarhåll borde riskkapitalisterna i Proventus borga för att aktieägarperspektivet inte glöms bort. I fjol drev de igenom en klart hygglig utdelning som i dag motsvarar en direktavkastning på 5 procent. Den nivån är klart hållbar de närmaste åren, inte minst med tanke på den stora kassan.

Daniel Svensson

daniel.svensson@placera.nu