Lundbergs äger egna fastigheter värda 17 miljarder kronor som genererar ett gott kassaflöde – i fjol cirka 700 Mkr. Det är pengar som kan användas för nya investeringar på och utanför börsen.

Under senaste halvåret har fastigheter sålts för 960 Mkr. I augusti ökades ägandet i investmentbolaget Industrivärlden med 9 miljoner aktier, en post värd nästan 1,4 miljarder kronor.

Noterade Hufvudstaden med fastigheter i centrala Stockholm och Göteborg är Lundbergs största aktieinnehav. Drygt en fjärdedel av portföljen av noterade aktier ligger i fastighetsbolaget.

Fastighetsinvesteringarna har varit ett starkt draglok i lågräntemiljön, men riskerar bli ett ok om marknadsaktörerna väljer att ta höjd för högre framtida räntekostnader. Nervositeten är just nu påtaglig i flera renodlade fastighetsbolag inför amerikanska FED:s stundande räntebesked.

Men det är kanske allt för tidigt att måla fan på vägen. Nedgången i fastighetssektorn kan lika gärna vara en hälsosam avkylning i en haussad sektor. Än så länge har Lundbergsaktien inte drabbats men flera renodlade fastighetsägare och -utvecklare har haft det tufft på börsen den senaste månaden.

Oavsett anledningen finns det skäl att fundera på om Lundbergs, eller renodlade fastighetsbolag, verkligen ska handlas till överpris mot substansen. Det är vi skeptiska till och just nu värderas Lundbergs till en premie på 8 procent.

Fredrik Lundberg har rykte om sig att vara en både slipad och kostnadsmedveten affärsman. Det är egenskaper som kan lyftas fram som värda en aktiepremie. De senaste fem åren har Lundbergs aktieutveckling vida överträffat totalindex (inklusive utdelningar) men det beror främst av fastighetsprisernas raketresa de senast två åren.

Lundbergs näst största noterade innehav är ett annat investmentbolag, Industrivärlden.

Branschkollegan har stort ägande i Handelsbanken och aktier i Skanska.

Det är värdepapper som vi också hittar i Lundbergs egen portfölj.

Anledningen till det ökade ägandet i Industrivärlden kan vara enkel – aktien handlas med en rabatt på 6 procent, enligt Dagens Industri.

På så sätt kan den sparsamme Fredrik Lundberg öka kontrollen över kärninnehaven till ett lägre pris än att köpa aktier direkt i respektive bolag.

Det tredje största noterade innehavet i Lundbergsportföljen är Holmen.

Skogsbolaget är vinnare på en svag krona samt låga energipriser och aktien har utvecklats väl senaste året. Men i ett längre perspektiv imponerar inte aktieutvecklingen. Svängigt är bara förnamnet.

SCA:s förestående delning, högst sannolikt en följd av Lundbergs ökade inflytandet i Industrivärden, anses av många öppna för en strukturaffär mellan de två.

Lundbergsportföljen rymmer ytterligare fyra robusta innehav. Förvärvsspecialisten Indutrade, verkstadsbolaget Sandvik, trädgårdsutrustaren Husqvarna och byggbolaget Skanska.

Exponeringen mot fastighetsmarknaden har varit extremt gynnsam, inte minst de senaste två åren.

Att det skulle vara tal om en fastighetsbubbla har varit på tapeten länge.

Utan att gå djupare in på ämnet kan vi konstatera att den främsta värdedrivaren, fallande ränta, sannolikt inte kan falla mycket mer. Om inte fastighetsägare ska få betalt för att låna pengar.

I vintras, när vi senast skrev om Lundbergs handlades aktien till en substansrabatt om 19 procent på våra beräkningar men i skrivande stund har rabatten förbytts till en premie.

Ledningen är skicklig och kanske motiverar det en högre prislapp än substansvärdet. Men sanningen ligger nog snarare i att det blivit kutym att diskontera framtida värden i fastighetssektorn.

Det är för oss skäl att vara lite mer försiktig.

Vi imponeras av Lundbergs och de senaste årens utveckling är mycket bra. Men vi är inte tagare till aktien på en premievärdering. Vår rekommendation stannar vid neutral.