Att prisutvecklingen för företagets viktigaste metaller, koppar, zink, nickel och bly, varit svag under kvartalet kommer inte som någon överraskning. Företaget redovisade ett operativt rörelseresultat på 49 miljoner dollar för årets andra kvartal, vilket kan jämföras med förväntade 60 miljoner dollar. För motsvarande kvartal år 2012 uppgick det operativa rörelseresultatet till 80 miljoner dollar.

Försäljningen för kvartalet uppgick till 176 miljoner dollar, vilket var marginellt bättre än föregående år samt 2 miljoner dollar under förväntan. Den negativa avvikelsen beror till stor del på lägre metallpriser samt en lägre produktion vid Zinkgruvan.

Resultatet efter skatt uppgick till 16,6 miljoner dollar för kvartalet, vilket var hälften mot vad marknaden, enligt SME Direkt, förväntats sig, samt 8 miljoner dollar lägre än föregående år.

Det finns ett antal parametrar som sticker ut på den positiva sidan i rapporten. Kassaflödet, exklusive bidrag från den delägda Tenke-gruvan, uppgick till 26,6 miljoner dollar. Till detta ska utdelningen från den delägda tenke-gruvan, som för det andra kvartalet uppgick till 32,2 miljoner dollar, läggas till.

Vid utgången av kvartalet hade företaget en nettokassa på 221 miljoner dollar. Förvärvet av Eagle-gruvan i USA kostade 315 miljoner dollar, vilket innebär att företaget för närvarande har en nettoskuld på cirka 100 miljoner dollar.

Ett fortsatt starkt kassaflöde samt fortsatt höga utdelningar från Tenke innebär dock att företaget kommer att ha en nettokassa vid utgången av innevarande år.

Företaget har justerat upp produktionsprognosen för koppar från intervallet 104 300-110 800 ton för helåret till 106 500-113 000 ton. En ökad produktion vid gruvorna Aguablanca samt Tenke ligger bakom den höjda prognosen.

Ävenproduktionen av nickel vid Augablanca höjs med 1 000 ton till intervallet 6 000-6 500 ton.

Inom industrin använder man kostnadsmått per pound. Detta är det engelska viktmåttet och förkortas lb. 1 lb motsvarar 0,45359237 kilo.

Cash cost per pound ökade från 1,61 dollar per lb under det andra kvartalet 2012 till 1,85 dollar för det andra kvartalet 2013. För helåret räknar företaget med en produktionskostnad på 1,80 dollar.

Produktionskostnaden vid Zinkgruvan ökade från 0,12 till 0,43 dollar per pound. Produktion och zinkinnehåll är dock tillbaka på högre nivåer, vilket innebär att kostnaden för helåret beräknas uppgå till 0,30 dollar per pound.

Förvärvet av gruvan Eagle har alla förutsättningar att bli en rejäl kassako för Lundin Mining.  Malmreserven uppgår till 5 miljoner ton, något som sannolikt kommer att öka genom ytterligare prospekteringar.

Nickehalten uppgår till ca 3,5 procent samt kopparhalten till 2,5 procent. Produktionskostnaderna beräknas hamna i den lägsta kvartilen i industrin.

Produktionen förväntas starta under det sista kvartalet nästa år för att sedan successivt öka de kommande åren.

Om vi ser till efterfrågan och därmed prisutveckling för metaller, är den ekonomiska tillväxten i världen självfallet den viktigaste parametern.

Av efterfrågan på koppar svarar Kina för 39 procent, resten av Asien för 26 procent samt Nordamerika och Europa för 10 respektive 20 procent. Motsvarande siffra för zink är 41 procent för Kina, övriga Asien svarar för 21 procent. Nordamerika samt Europa svarar för 12 respektive 19 procent av efterfrågan.

De senaste veckorna har vi sett positiva makrosiffror vilket talar för råvaruföretag. Kina har meddelat att den lägsta accepterade årliga BNP-tillväxten är 7 procent.

I USA överraskade BNP-siffran positivt, liksom inköpschefsindex för industrin. Även de, för Europa, viktiga marknaderna, Tyskland och Frankrike, har överraskat i positiv riktning. I Tyskland ökade det sammanvägda indexet för industri- och tjänstesektor till sin högsta nivå sedan januari 2012.

Om vi tittar på värderingen, enligt SME Direkt, så handlas Lundin Mining till ett p/e-tal på 14,5, 11,9 respektive 7,6 för åren 2013 till 2015. Kan man då lita på marknadens prognoser? Mitt svar är nej. Analytikerna kan endast i undantagsfall pricka rätt i prognoserna för innevarande kvartal, att då ta prognoser för år 2014 och 2015 som en sanning är naivt.

Det man i stället kan använda prognoserna till är att se åt vilket håll resultatutvecklingen är på väg de kommande åren. När det gäller råvarubolag kan man även titta på relativvärderingen jämfört med andra företag i sektorn. Analytikerna använder sig av samma prognoser för metallpriser och valutor för samtliga företag i sektorn.

Det vi kan konstatera är att marknaden förväntar sig stigande resultat för år 2014 samt år 2015. Om vi jämför prognoserna för Lundin Mining med Boliden är värderingen för år 2014 respektive år 2015 snarlik.

Om vi justerar för att Lundin Mining kommer att sitta på en nettokassa på cirka 600 miljoner kronor vid utgången av år 2013 medan Boliden kommer att ha en nettoskuld på drygt 9 miljarder kronor blir bilden annorlunda.

Justerar för nettokassa/nettoskuld värderas Lundin Mining till ett prognostiserat p/e-tal på 14,1, 11,6 respektive 7,4 för åren 2013 till år 2015. Motsvarande p/e-tal för Boliden hamnar på 26,0, 15,9 respektive 11,7. Värderingsmässigt framstår därmed Lundin Mining som det mest attraktiva alternativet.

Mot bakgrund av en återhämtning av ekonomierna finns det all anledning att vara positivt inställd till Lundin Mining. Vi ser, inom vår placeringshorisont på 3-6 månader, en kurspotential på åtminstone 20 procent. Rekommendationen blir därmed Köp.

På grund av tekniska problem kom tyvärr inte den aktuella kursen vid publiceringen med. Den aktuella kursen vid publiceringen var 26,50.