Priset på koppar har rusat nästan 50 procent sedan bottennivåerna vid årsskiftet och metallen steg 14 procent bara under mars.

Rallyt kom mycket lägligt för Lundin Mining. Gruvbolaget var ganska illa ute när den tilltänkta fusionspartnern Hudbay fick kalla fötter i februari. På egna ben bröt Lundin Mining mot sina lånevillkor och bankerna hade kunnat kräva 2,1 miljarder kronor tillbaka på momangen.

Men tack vare kopparrallyt avancerade också Lundin-aktien och i förra veckan meddelade företaget att man lyckats placera en emission på en dryg miljard kronor hos en grupp Kanadabanker. Med tankte på de låga kurser som Lundin-aktien handlades på nyligen blev utspädningen på 20 procent trots allt bra mycket mindre än vi vågat hoppas på.

Därmed ser den finansiella krisen ut att vara över för Lundin Mining. Åtminstone så länge inte metallpriserna gör en ny djupdykning. Företagets nettoskuld faller efter emissionen ned mot 100 Mkr.

Årets investeringsplaner har bantats kraftigt till 1,1 miljarder kronor (inklusive det kapitalkrävande Tenkeprojektet), vilket med dagens metallpriser till stor del bör täckas av kassaflöde från gruvorna.

De värsta förlustkällorna i koncernen är tilltäppta, även om Galmoygruvan på Irland lär kosta lite till innan den definitivt stängs senare i maj. Efter emissionen lär Lundin Mining dessutom ha lättare att få nya kreditfaciliteter.

Det känns nu befogat att vända blicken bort från balansräkningsrisken och mot själva gruvrörelsen. Kan den motivera Lundin Minings börsvärde på 7,7 miljarder kronor, inklusive de nyemitterade aktierna?

Gruvrörelsen har två producerande enheter av betydelse. Den ena är Zinkgruvan i Närke. Här har producerats zink, med bly och silver som bimetaller, sedan mitten av 1800-talet. Under fjärde kvartalet redovisade Zinkgruvan en rörelseförlust (före avskrivningar) på cirka 20 Mkr men sedan dess har zinkpriset repat sig lite.

Snittpriset var 1.189 dollar per ton under fjärde kvartalet och är nu 1.370 dollar per ton. Det är en något högre nivå än många analytiker räknat med för 2009. Raw Materials Group, RMG, hade exempelvis en prognos på 1 200 dollar.

Givet att vi räknar med dagsnoteringen, vilket inte är orimligt då Lundin helt saknar hedgar av sin produktion, och att kostnaderna faller i linje med Lundin Minings indikation, 10 procent, så kan Zinkgruvan bidra med 350-400 Mkr i resultat före avskrivningar.

Samma räkneövning för Lundin Minings andra huvudtillgång, Neves-Corvo i Portugal, indikerar ett bidrag runt 900 Mkr. Här är dock huvudmetallen koppar och priset ännu högre över de prognoser som experterna tror på.

Dagsnoteringen är 4.160 dollar mot exempelvis 3.500 dollar enligt RMG. Jag räknar med dagskursen, en produktion runt 85.000 ton koppar samt något högre kostnader eftersom man inte producerar zink som bimetall i år ("intäkterna" för bimetaller redovisas som negativa kostnader).

Zinkgruvan och Nerves Corvo skulle då bidra med cirka 1,25 miljarder i rörelseresultat före avskrivningar. Kostnaderna för huvudkontor, Galmoy med mera lär dock sänka resultatet med gissningsvis 400 Mkr så kvar blir 850 Mkr.

Det ska betonas att siffran är enormt osäker och exempelvis inte alls tar hänsyn till lagereffekter som då och då ger stora effekter i resultaten. Men bortsett från brasklappar kan man notera att gruvbolag som Hudbay, Boliden, First Quantum med flera handlas runt 7 gånger rörelseresultatet före avskrivningar i år (enligt databasen Factset), vilket tillämpat på Lundin Mining skulle ge ett värde på 6 miljarder för Zinkgruvan/ Neves-Corvo minus overheadkostnader.

Skillnaden mot börsvärdet motsvaras till stor del av Lundin Minings knappt 25 procentiga ägarandel i kopparprojektet Tenke. Det verkar inte helt orimligt med tanke på att Tenkeägarna fick 27 procent av aktierna i Lundin i samgåendet 2007. Det implicita värdet på Tenke som räkneövningen ovan gav motsvarar 22 procent av börsvärdet.

Det går med andra ord att räkna hem Lundin Mining hyggligt med rådande metallpriser. Att företaget lyckades placera sin stora emission på dessa kursnivåer är också ett styrkebesked för aktien. För den som tror att metallpriserna har vänt upp på allvar kan aktien därför vara en bra placering. Lundin Mining är som sagt helt exponerade för priserna.

Även i ett litet längre perspektiv ser det ljust ut. Ett expansionsprogram är på gång i Neves-Corvo som ska öka kopparproduktionen ytterligare lagom till att experterna tror att priserna gått upp.

Tenke är förstås en joker. Går det här projektet som planerat så ska det vara uppe i en årsproduktionstakt på 115.000 ton koppar redan under andra halvåret. På sikt hoppas man nå 400.000 ton.

Kurxet är förutom alla den osäkerhet som nya gruvor alltid bjuder den politika risken i och med att Tenke ligger i Kongo. Det har varit en del tjafs kring licensvillkoren med Kongos regering och här återstår frågetecken.

Allt som allt är Lundin Mining ingen uppenbart undervärderad aktie men för råvaruoptimisten är vårt råd att öka. Sedan ska man vara medveten om att aktiekursen styrs mycket av trading vilket borgar för snabba svängningar. Att det kommer ut 80 miljoner nya aktier genom emissionen kan också stöka till det en del.