Lundin Petroleum faller tillbaka något på onsdagens börs efter att lämnat sin halvårsrapport. Det känns inte helt befogat. På ytan ser kvartalsresultatet visserligen svagt ut. Försäljning och rörelseresultat före avskrivningar var i linje med förväntningarna men resultatet före skatt endast 336 Mkr mot väntade 449 Mkr. Per aktie var vinsten 0,16 kronor. Väntat var 0,49 kronor, enligt SME.

Men det är oklart om de kostnader för misslyckad prospektering som Lundin tar i kvartalet verkligen ingick i prognoserna, trots att de var i stor sett kända. Det rör sig om 279 Mkr (1,30 kronor per aktie) av aktiverade utgifter för provborrningar i Norge och Vietnam som nu belastar resultat eftersom inga fyndigheter kunde beläggas. Justererar man för den kostnaden så var resultatet bra. Det bör även nämnas att skattekostnaden var ovanligt hög, 83 procent. Långsiktigt är en nivå på 65 procent mer rimlig.

Till de positiva beskeden i rapporten hör att Lundin Petroleum är på spåret med de viktiga provborrningar som sker i Norge respektive Ryssland. Vi kan vänta oss viktiga besked kring bolagets två fyndigheter Luno och Petrovskaya under andra halvåret.

Vd Ashley Heppenstall behöll dessutom produktionsprognosen för 2009 (35-42 000 fat per dag) och spår att den nivån stiger till 40-50 000 under 2010. Detta är troligen mer än analytikerna väntar sig.

Sammantaget utvecklas företagets produktion väl och levererar det kassaflöde man kan vänta sig givet dagens oljepris, i runda slängar 2-2,5 miljarder eller 10 kronor per aktie.

Inga större nyheter fanns i rapporten även om man kan notera att företaget flyttar fram produktionsstarten av norska Volundfältet, med beräknad produktion av 8700 fat per dag brutto, från senare delen av 2009 till första halvåret 2010. Bakgrunden är att produktionen från närliggande Alvheim är högre än väntat och därför lägger beslag på den lagerkapacitet som Lundin Petroleum räknat med för Volund. Detta var i och för sig inte oväntat.

Lundin Petroleum är starkt fokuserade på att öka bolagets värde genom tillväxt av oljereserver. Allt kassaflöde återinvesteras i år i prospektering och andra investeringar. För aktiens del blir resultaten av de provborrningar som görs i Luno och Petrovskaya väldigt viktiga.

I år har resultaten på tillväxtfronten varit sådär. Uppgraderingen av den mest undersökta delen av Lunofyndigheten stannade på 95 miljoner fat brutto (Lundin äger hälften). Det var en mindre besvikelse jämfört med den potential på 65-190 miljoner fat som bolaget pratade om. Ashley Heppenstall tror dock att fyndigheten medger en högre utvinningsandel än konsulterna räknat med och att siffran på 95 miljoner kan stiga. Sedan borrades det som sagt torrt i två andra projekt.

Det ska mer till för att på allvar ifrågasätta bilden av Lundin Petroleum såsom duktiga på prospektering, men det går inte att komma runt att bolaget inte övertygat på sistone.

De borrningar som nu görs i Luno och Petrovskaya är dock i en annan liga med totalt 540 miljoner potentiella fat. Att bedöma chansen till att de blir lyckade är nästan hopplöst för en lekman. Att Statoil visat intresse för Luno är dock lovande.

Vi har tidigare haft ett neutralt råd för Lundin Petroleum eftersom aktien varit relativt dyr räknat på bolagets oljeresurser. Värderingen ligger nu kring 13,50 dollar per fat i reserver (2P) vilket är något mer än exempelvis PA Resources. Vi står kvar vid det rådet även om vi noterar att potentialen är stor både på upp- och nedsidan i aktien eftersom besked kring Luno och Petrovskaya väntas i närtid.