Kanadensiska Hudbays bud på Lundin Mining, som annonserades sent på fredagskvällen, kunde inte fått en sämre start. För det första rasade aktiekursen i det köpande bolaget, Hudbay, med 40 procent vilket mer än raderade ut den premie som fanns i budet till Lundinägarna. För det andra är det kanadensiska bolagets aktieägare i uppror och en investmentbank lanserade redan timmar efter budet en plan för att ta över Hudbay och stoppa affären.

Ilskan och kursraset beror på att många Hudbayägare anser att affären i praktiken är en räddningsaktion av Lundin Mining. En mycket dyr sådan för deras eget bolag.

Det rör sig om en aktieaffär. För varje Lundinaktie får man 0,3919 aktier i Hudbay. Men som en del i budet finns att Hudbay lånar ut cirka 875 Mkr till Lundin vilket i praktiken verkar betalas i ett senare skede genom en riktad nyemission. På fredagens konferenssamtal var Lundin-chefen Phil J Wright mycket tydlig om vikten av detta lån. Utan det skulle han inte rekommenderat affären till sin styrelse, hette det. Såväl styrelse som storägare stöder för övrigt affären.

Detta reser ju en del frågor om Lundin Minings finansiella sits. Rapporten för tredje kvartalet visade på ökad nettoskuldsättning, till 1,5 miljarder, vilket ihop med de fallande metallpriserna och trilskande banker kan ställa till det framöver.

Man måste säga att Hudbay/Lundin Mining blir en rätt udda kombination. Hudbay är nästan bara verksamt i Kanada sedan en gruva i USA lagts ned och bolagets framtidssatsning på nickelprojektet Fenix i Guatemala lagts i malpåse. Lundin, däremot, har inte dragit sig för spektakulära hög-risk-projekt i länder som Iran, Kongo och Ryssland. Hudbay är vertiklat integrerat och äger bland annat smältverk. Detta har Lundin Mining medvetet undviktit. Företagen är dessutom ganska lika sett till gruvproduktion. Det är koppar och zink som gäller. Den nya koncernens risksprindning blir bara marginellt bättre.

Det hela verkar handla om att Hudbay behöver den tillväxt som Lundin kan ge främst genom sin andel i kopparprojektet Tenke i Kongo. Lundin, å andra sidan, behöver som sagt bli finansiellt starkare och varken banker eller aktieägare väntas ställa upp med pengar. Hudbay har däremot en nettokassa på 5,4 miljarder kronor.

Det nya bolaget kommer att få 306 miljoner aktier och nyemissionen till Lundin-ägarna ger dem halva bolaget. Det ser rimligt ut när man tittar på intäkter och gruvproduktion där Lundin är större än Hudbay. Det är något mindre rimligt om man ser till resultat, där Lundin bara drog in var fjärde vinstkrona under tredje kvartalet (om vi bortser från bägge bolagens stora nedskrivningar).

Börsvärdet blir 6,2 miljarder kronor och koncernen kommer att ha en nettokassa på cirka 3,9 miljarder. Affären ska vara klar senast i maj nästa år. Det är osäkert om den svenska noteringen blir kvar. Hudbay verkar acceptera att en notering i Europa behövs men signalerar att den inte behöver vara i Stockholm.

Det är väldigt svårt att bedöma det nya bolagets utsikter. Räknar man om tredje kvartalets prestationer till årsbasis så värderas Hudbay/Lundin bara till p/e 1,9, om kassan exkluderas. Men metallpriserna är väsentligt lägre i dag än de var då.

Och så är det oklart om det blir en affär. Aktieägarna i Hudbay är på krigsstigen och ordentligt uppretade över att de inte ens får rösta om förvärvet på en bolagsstämma. Till fredagens stängningskurs värderas Hudbay bara till 55 procent av sin nettokassa. Gruvorna och smältverken, som i tredje kvartalet tjänade 218 Mkr exklusive nedskrivningar, får man alltså på köpet. Ägandet är ganska spritt och ett fientligt bud kan inte uteslutas. Investmentbanken Jaguar Financial har redan fört möjligheten på tal. Deras plan är att köpa Hudbay, dela ut kassan och sedan succesivt sälja av resterande tillgångar. Hur mycket muskler de har att backa upp planen är okänt för placera.nu.   

Så vad gör man med Lundin-aktien? I vår senaste analys varnade vi för skuldsättningen och effekten av fallande metallpriser på det ohedgade Lundin. Aktien är ned 30 procent sedan dess och handlas utifrån fredagens stängningskurs också några procent under budnivån.

Nu väntar en tid av osäkerhet kring budet, Lundins finanser och hur nettot av fallande zink/kopparpris och stigande dollar påverkar resultatet. För den som tror på gruvfolkets tes att priserna börjar öka igen runt 2010 och är redo att vänta till dess, så är det nog köpläge i de flesta gruvaktier just nu.

Men på kortare sikt tror vi att man ska vara fortsatt försiktig och vänta på att röken skingras lite kring den föreslagna affären.