Affärsstrategerna har en investeringsportfölj med åtta lite större innehav och småposter redovisade som övriga innehav. Två av innehaven är noterade på Aktietorget och ett av dessa - AlphaHelix - stiger idag med häpnadsväckande 40 procent.

Uppgången kommer efter beskedet att bolaget levererat sitt första instrumentet ur förserien av QuanTyper till Statens Veterinärmedicinska Anstalt. Med instrumentet som nu ska provas kan, enligt bolaget, DNA analyseras snabbare än med konkurrerande produkter, och man avser utveckla tester mot fågelinfluensa och mul- och klövsjuka. En större, internationell marknad hägrar om detta faller väl ut. Affärsstrategerna äger 49 procent av aktierna och med ett börsvärde på 67 Mkr är den posten värd 33 Mkr.

Det andra noterade bolaget, också på Aktietorget, är Innate Pharmaceuticals, där ägarandeln är 31 procent. Också Innate stiger idag, men med mer modesta 4 procent till ett börsvärde på 165 Mkr. Affärsstrategernas andel är värd 51 Mkr.

Givet att bolagets värdering från utgången av Q3 för de onoterade innehaven till 115 Mkr och med en oförändrad nettofordran på cirka 2 Mkr är substansvärdet i dagsläget nästan jämnt 200 Mkr och fördelat över 46,2 miljoner aktier är substansvärdet per aktie 4,33 kr. 

Till kurs 3,20 kr är substansrabatten drygt 1 kr eller 26 procent.

Efter nio månader redovisade koncernen en förlust på -13 Mkr.  Resultatet kommer att förbättras på helåret tack vare kursuppgången för de noterade innehaven men det räcker inte riktigt till för ett positivt resultat som det nu ser ut. Någon utdelning för 2006 ska man därför inte hoppas på.

Ett noterat venture capital-bolag som Affärsstrategerna är i sig ingen dum idé eftersom man ger möjlighet att investera i en portfölj av förhoppningsvis intressant bolag i ett ganska tidigt utvecklingsskede.  För Affärsstrategerna bedömer vi att storleken är en nackdel där förvaltningskostnader på cirka 12 Mkr ska bäras av avkastningen från en portfölj på 200 Mkr. Samtidigt gör substansrabatten att nyemissioner inte är attraktiva och kapitaltillväxten, för att åtgärda litenheten,  måste då åstadkommas genom bra fövärv som ger hög avkastning vid exit. Affärstrategerna kan peka på ett antal bra transaktioner i sin historik.

Substansrabatten är högre än för de större investmentbolagen men det är oklart, anser vi, hur beständig dagens uppgång i t ex AlphaHelix är.

För en positiv rekommendation för aktien skulle vi vilja se en substansrabatt som är ändå högre än dagens. Därför stannar rekommendationen i detta fall vid Neutral på 3-6 månaders sikt. Vi bedömer att aktien kommer att utvecklas i linje med index, kanske något sämre.