I november stängde företaget en pappersmaskin i Hallstavik och i december stängdes Wargöns Bruk. I år tvingas koncernen dessutom minska produktionen av tidningspapper med 10 procent på grund av lägre efterfrågan. Resultatet för 2008 blir svagt med omfattande strukturkostnader.

Under de tre första kvartalen 2008 omsatte Holmen 14,3 miljarder kronor vilket i stort sett var i nivå med året innan. Rörelseresultatet uppgick till 767 Mkr jämfört med 1 804 Mkr året innan.

Resultatet var belastat med strukturkostnader på 361 Mkr varav nedläggningen av Wargön svarade 298 Mkr. Korrigerat för strukturkostnaderna var resultatet 1 128 Mkr (1804). Det var 37 procent sämre än motsvarande period 2007.  Rörelsemarginalen uppgick till på 7,9 procent.

Under perioden sjönk priserna på tidningspapper samtidigt som kostnaderna för virke och andra insatsvaror ökade. Därtill bidrog negativa valutaeffekter till en försämring.

Holmens råvarubaserade affärer bär upp koncernen men efter räntor blev resultatet ändå inte bättre än 906 Mkr (1608) före strukturkostnaderna.

Under perioden blev vinsten per aktie 4,40 kronor (13,70) efter strukturkostnader. Avkastningen på sysselsatt kapital beräknat i årstakt och före strukturkostnader var 7 procent (11) och på eget kapital 3 procent (10).

Holmen har en stark balansräkning med en soliditet på nära 50 procent. Eget kapital uppgår till 15,8 miljarder kronor motsvarande 189 kronor per aktie. Nettoskulden är 7,2 miljarder kronor och skuldsättningsgraden 0,45.

I själva verket är det egna kapitalet betydligt större. Vi har tidigare bedömt att en mer marknadsmässig värdering av skogsmarken skulle öka eget kapital med 50 kronor per aktie.

Även i de  hel- och delägda vattenkraftverken finns övervärden.

Såväl skogråvaran som energin förbrukas i den egna industrirörelsen och ska inte säljas. Vi anser därför  att  man inte ska låta en substansvärdering styra aktievärdering på kort sikt.

Vinsten per aktie 2008 ser inte ut att bli högre än cirka 6,50-7,50 kronor per aktie. Men det bör bli bättre i år. Holmen har aviserat prishöjningar på tidningspapper och kartong. Därtill bidrar stängningen av Wargön till en resultatförbättring liksom olika kostnadsbesparingar.  

Aktierna i Holmen handlas idag i 174 kronor vilket är en nedgång med 10 procent i år och 16 procent sett i ett 12 månadersperspektiv.

De externa vinstprognoserna för 2009 ligger i intervallet 12- 13 kronor per aktie. Vi tycker att det ser lite väl optimistiskt ut.

Holmen ska enligt den egna policyn årligen dela ut 5-7 procent av eget kapital. Det innebär en relativt stabil och hög årlig utdelning. Utdelningen för verksamhetsåret 2007 blev 12 kronor per aktie, vilket motsvarade 6,0  procent av eget kapital.

Vi befarar att det blir en sänkning till 5 procent för 2008 vilket skulle innebära 9,50-10 kronor per aktie. Vid aktuell kurs motsvarar det en direktavkastning på 5,5-5,7 procent.

Vi ser ingen trigger i Holmen i ett perspektiv på 3-6 månader. Rekommendatioen neutral kvarstår.