Rörelseresultatet för helåret sjönk till 82 Mkr (97) och resultatet före skatt till 37 Mkr (60) med en omsättning som tack vare förvärv ökade till 2.135 Mkr (1.934). Resultat efter skatt blev 28 Mkr (43) eller 2,73 kr (4,21) per aktie. Utdelningen sänks till 1,50 kr (3,00) och denna tidigare pålitliga högutdelare är nu nere på en direktavkastning om 1,7 procent vid kurs 90 kr.

Låg direktavkastning förknippas ofta med tillväxtföretag som på grund av den egenskapen värderas med ett högt p/e-tal och delar ut en låg andel av vinsten eftersom vinstmedlen behövs för at finansiera expansionen.

Sardus verkar på i huvudsak stagnerande marknader med ett sortiment av pålägg (pastejer, charkuterier, ost) och s.k. lätta måltider till företrädesvis svensk men också dansk dagligvaruhandel. Handelns egna märken har i flera år satt press på leverantörerna som tvingas rationalisera längs hela förädlingskedjan för att upprätthålla marginaler och resultat.

I den tuffa marknaden har Sardus en tillväxtstrategi vilket är nödvändigt för att löpande kunna uppnå effektiviseringar. Bolagets långsiktiga mål är en omsättningstillväxt på 15 procent per år och en rörelsemarginal på 7-8 procent. Tillväxten kommer via förvärv och marginalen via rationalisering. Tillväxten ifjol blev 10 procent och rörelsemarginalen blev 3,8 procent (5,0).

Om marginalmålet hade uppfyllts ifjol skulle rörelseresultatet varit  cirka 150 Mkr. Skillnaden mot utfallet ligger i allt väsentligt på affärsområdet Lätta Måltider som gjorde en rörelseförlust på ¿42 Mkr med en omsättning på 367 Mkr. Vid 5 procent marginal på den omsättningen är rörelseresultatet 18 Mkr dvs 60 Mkr bättre än ifjol. Rörelseresultatet skulle alltså i så fall ha uppgått till drygt 140 Mkr.

För att komma dit har Sardus sänkt kostnaderna genom personalneddragningar med mera i detta affärsområde och rekryterat en ny ledning. I koncerntoppen är det också nytt, yngre blod med ny VD sedan maj ifjol och ny ekonomidirektör båda med relevant erfarenhet.

Skissar vi vidare på siffrorna hade en resultatförbättring på 60 Mkr i Lätta Måltider lyft resultatet före skatt med lika mycket ifjol och per aktie skulle en vinst på 6,75 kr ha rapporterats. Räknat på denna potential eller möjlighet handlas aktie med ett p/e-tal på cirka 13 vilket inte är farligt högt.

Det finns en räntebärande nettoskuld på 714 Mkr i koncernen. Börsvärdet vid kurs 90 kr är strax över 900 Mkr (10,1 miljoner aktier) och totalt värderas Sardus till 1,6 miljarder kr. Det kan ställas mot omsättningen (p/s-tal på 0,75) och mot ett rörelseresultat på nivån 140 Mkr (price/ebit på 11,5) och det hela ser då ganska vettigt ut mot bakgrund av den relativt låga risk som brukar prägla livsmedelsindustrin. Dock har risknivån ökat på senare år till följd av internationell konkurrens. Samtidigt skapar denna konkurrens affärsmöjligheter för Sardus främst i form av förvärv där mindre aktörer vill sälja för att komma in i ett större sammanhang med de effektivitetsvinster som då kan tas fram. 

Rörelseresultatet under fjärde kvartalet blev 27 Mkr (12) vilket pekar på att resultatförbättringar är i antågande också vid jämförelsen med kommande kvartal. Vi bedömer att en resultatvändning inom Lätta Måltider kan komma främst under andra halvåret.

Vi höjde rekommendationen till Neutral i september ifjol. Aktien kom starkt under december och följde därmed med i uppgången för index.  På 3-6 månaders sikt tror vi att aktien fortsätter den resan - i linje med index. För att det ska bli bättre krävs förvärv som höjer potentialen. Vi upprepar rekommendationen Neutral på 3-6 månaders sikt.