Aktien var mycket stabil fram till finansoron startade i höstas. Sedan dess har Elos, som tidigare hette Westergyllen, rasat. Skälet till det är sannolikt att bolaget tillhör de högst skuldsatta bland börsens mindre bolag. Nettoskulden uppgick till 235 Mkr per den sista september. Det kan ställas mot ett rullande rörelseresultat på 51 Mkr. Att ha skulder motsvarande mer än fyra års rörelsevinster är rätt häftigt och Elos blev ett givet offer för finanskrisen.

Man ska inte säga att det är helt orimligt att sänka aktien av rädsla för en svag balansräkning, men någon omedelbar fara verkar det inte vara. Amorteringarna sker i en takt som bolaget bör klara av, runt 30 Mkr årligen, och givet att Elos intjäningsförmåga är stabil kan bolaget hantera den höga skuldsättningen.

Affärsområdet Medicinteknik drar in ungefär 70 procent av rörelsevinsten. Här tillverkar Elos till exempel tandimplantat och implantat som används inom ortopedi. Medan efterfrågan på den förstnämnda produktgruppen har bromsat in så har den andra ökat. Under tredje kvartalet var rörelsemarginalen något svag, 8,7 procent, på grund av att produktion av flera nya produkter startades upp. De senaste två åren har marginalen varit drygt 12 och knappt 15 procent.

Långsiktigt borde efterfrågan på de produkter som Elos tillverkar vara god och marginalerna stöds av att det rör sig om mycket avancerad produktion. Att massor av ny kapacitet tillkommer på marknaden är inte troligt givet de stora investeringar som krävs i utrustning, rutiner och kvalitetskontroll. Men affärsområdet består till stor del av ganska nyförvärvad verksamhet så det finns ingen historik att luta sig på när man funderar över lönsamheten i en lågkonjunktur. Det ökar osäkerheten och därmed risken.

Förutom medicintekniken tillverkar och säljer Elos laserinstrument för riktning av stora maskiner inom basindistrin. Det rör sig om en nischmarknad där Elos har en stark ställning, men vinstutsikterna är osäkra. På rullande 12 månader har verksamheten omsatt 188 Mkr med 21 Mkr i rörelseresultat.

Tar man med Elos nettoskuld i bilden så är inte värderingen superlåg. Bolaget handlas till cirka 8 gånger det rullande rörelseresultatet. Det känns ganska safigt för ett litet bolag särskilt som handeln med aktien är allt annat än livlig. Man kan gott ha Elos under bevakning men för tillfället är det läge att undvika aktien.