Bakgrunden till vår förra köprekommendation var att vi i somras ansåg att aktiemarknaden hade en alltför försiktig värdering av bolagets forskningsportfölj, vars värde till största delen styrs av förväntningarna på läkemedelskandidaten simeprevir, mot Hepatit C (gulsot).

När vi separerade värderingen av Medivirs läkemedelsförsäljning (inklusive parallellimporten) som omsätter drygt en halv miljard på årsbasis, kom vi fram till att forskningen värderades till omkring 1 miljard kronor.

Vi skulle gärna se fler produkter i bolagets läkemedelsportfölj men väljer i nuläget att fokusera på utvecklingen inom forskningen där det kommit mer lovande studieresultat kring simeprevir som flyttat närmare en lansering i såväl Japan, som Europa och USA.

Simeprevir, som är utlicensierat till Janssen, ett dotterbolag till amerikanska Johnson & Johnson, ges i tablettform och har länge betraktats som relativt säkert. Det aktiemarknaden tvistat om är snarare hur effektiv substansen verkligen är. Den tillhör vad som kallas andra generationens proteashämmare. De syftar till att förenkla och förbättra behandlingsmöjligheterna av hepatit C både med och utan komplicerade läkemedel som interferon och ribavirin.

Det finns ett antal spelare med i racet men det är en komplex sjukdomsbild med många olika subgrupper. Den allmänna bedömningen är att det kommer att finnas plats för ett antal läkemedelskombinationer. Och det genomförs och planeras ett antal olika studier med olika kombinationer av mer eller mindre konkurrerande substanser.

Före jul meddelade Medivir goda resultat från en fas III-studie där simeprevir gavs tillsammans med interferon och ribavirin. I februari lämnade Janssen in en registreringsansökan i Japan för substansen avseende behandling av en viss subgrupp hepatit C-sjuka tillsammans med dagens standardsubstanser interferon och ribavirin. Ansökan triggade en en engångsbetalning till Medivir på 41 miljoner kronor.

Nu i veckan meddelades resultatet av en interferonfri fas II-studie där simeprevir testades tillsammans med konkurrenten Gileads sofosbuvir både med och utan ribavirin på patienter som tidigare inte svarat på behandling med interferon och ribavirin. Även den visade bra effekt. En annan del av studien pågår där patienter som tidigare inte behandlats också ingår. Fler studier med simeprevir i olika kombinationer pågår eller ska starta senare i år.

Vid sidan av Japan väntar sig företaget att registreringsansökan för simeprevir i kan lämnas in i både USA och Europa under första halvåret i år. Till en början kommer det att handla om begränsade användningsområden men utökade studier med olika kombinationer talar för en successiv breddning.

Att Medivir är övertygat om att substansen kommer att nå hela vägen råder det ingen tvekan kring. Gulsot är ett kommersiellt betydande område redan idag. Det finns olika analyser som pekar hepatit C-marknaden kan vara värd 100 miljarder kronor enbart på de sju största marknaderna  år 2018. Det finns högre uppskattningar är så.

Antagandet bygger på fortsatt användning av interferon men ökad användning av proteashämmare som leder till kraftig stigande antalet behandlingar. Den som kan slippa interferonets biverkningar lär vara villig att betala för det. Därför är det inte att undra på att många aktörer är med i racet mot framtidens behandlingslösningar.

Den stora kommersiella potentialen tillsammans med antagandet att lösningen ligger i många möjliga behandlingskombinationer för olika patienttyper innebär att man inte måste bli marknadsledande för att kunna tjäna stora pengar på den framtida gulsotsmarknaden.

Gör vi om räknekalkylen från i somras kan vi konstatera att bolaget i dag värderas till nära 2,8 miljarder kronor. Fortsätter vi att försiktigtvis anta att den säljande delen (läkemedel och parallellimport) är värd cirka 600 miljoner kronor samt drar ifrån nettokassan (inklusive milstolpsbetalningen för den japanska ansökan av simeprevir) så har vi kvarstår ett värde på 1,8 miljarder kronor på bolagets forskning, det vill säga en markant höjning sedan vi räknade på bolaget i somras.

Med tanke på att simeprevir fortsatt att flytta fram positionerna sedan vi senast granskade Medivir och att substansen kan vara  godkänd i tre världsdelar om tolv månader, om än inledningsvis på begränsade patientgrupper, tycker vi att utvecklingen i forskningen försvarar den kursuppgång vi sett i aktien.

Nu har vi överhuvudtaget inte ens berört den övriga forskningsportföljen som bland annat innehåller två andra projekt i klinisk fas. Skälet är att vi väntar oss ett digert nyhetsflöde i år kring simeprevir som kommer att dominera kurssättningen i aktien. Som nämnts pågår fler studier och vi har ansökningsprocesserna i Japan, Europa och USA som möjliga nya triggers. Vid framgångar kan vi vänta oss ytterligare milstolpsbetalningar som förbättrar kalkylen ovan.

Som vi ofta påpekar är forskande bolag mycket vanskliga att rekommendera eftersom riskerna är så höga, inte bara för vad som händer i de egna projekten utan lika mycket med hur konkurrenterna rör sig framåt. Vi räknar med att få höra mycket brus från sofosbuvir (Gilead) och daclatasvir (Bristol-Myers Squibb) i år och åtminstone Gileads substans väntas bli godkänd i USA mot slutet av året.

Vi var positiva till aktien i somras och vi ser inte, på basis av det nyhetsflöde som kommit sedan dess, skäl att vara mindre positiva idag. Likväl har aktien stigit över 40 procent sedan de positiva studieresultaten presenterades för snart tre månader sedan. Vi ser nu hur de senaste positiva studieresultaten möts av en ganska ljummen reaktion och vinsthemtagningar.

Vi står fast vid vår tidigare köprekommendation men med tydliga förbehåll. Den mycket riskbenägnde kan använda svagheten i aktien som ett köptillfälle. Den normalt riskbenägne väntar ut en möjlig fortsatt rekyl nedåt. Den som är riskavert ska överhuvudtaget inte ens  fundera på en investering i Medivir.

----

Läs även vår förra analys av Medivir där vi beskriver bolaget ytterligare. Klicka här.