Den här analysen publicerades i tidningen Börsveckan i nummer 14 den 3 april. Läs mer om Börsveckan.

Att göra det enkla kan vara svårt, men det är precis vad vd Kai Wärn har lyckats med i Husqvarna. När han tillträdde inleddes ett arbete med att förenkla organisationsstrukturen samt minska produktionskostnader och komplexitet. Arbetet kulminerade under 2015 och slutfördes i fjol.

Kai Wärn, vd för Husqvarna

Med facit i hand kan vi konstatera att delar av resultatet syns i ett rörelseresultat som fördubblats sedan 2013. Kanske hör de största förändringarna numer till historien, men vår bedömning är att det fortfarande finns potential i Husqvarna. Dels handlar det om att bolaget har förutsättningar att vässa lönsamheten ytterligare en bit och dels om att Husqvarna nu fokuserar mer på tillväxt.

Vad gäller lönsamheten så är det flera faktorer som ligger bakom den stigande vinsttrenden. Dels väntas bruttomarginalen stiga ytterligare ett steg, dels väntas rörelsekostnaderna öka i långsammare takt än omsättningen vilket ger lite skaleffekt med stigande rörelsemarginal. Vidare så är inte den stigande lönsamheten isolerad till ett eller ett par affärsområden.

Det är en trend som är genomgående för alla bolagets affärsområden, om än i varierande utsträckning, vilket är ett styrketecken. För det största och viktigaste affärsområdet ”Husqvarna” ökade lönsamheten och det är tillika koncernens mest lönsamma del tillsammans med Construction.

Gardena växte bra, med 8 procent, men marginalen hängde inte riktigt med. Inom Construction steg lönsamheten kraftigt och det enda affärsområdet som inte riktigt levde upp till förväntningarna var Consumer brands där omsättningen minskade. Dock så gick Consumer brands från förlust till en mindre vinst så det har gjorts en del framsteg lönsamhetsmässigt.

För helåret 2016 ökade koncernens totala rörelseresultat med 8 procent trots negativa valutaeffekter. Omsättningen stod dock still, vilket påminner om vikten av strategin som nämnts ovan, att nu fokusera mer på tillväxt. Här finns det flera vägar framåt. Förvärv är en av dem, såsom bolaget nyligen genomförde med Pullman Ermator. Vidare kan Husqvarna utveckla sina marknadsandelar och där är ett bra exempel den snabbt växande marknaden för robotgräsklippare. Sammantaget ser vi goda möjligheter för bolaget att nå sina tillväxtmål med 1-2 procentenheter högre tillväxt än marknaden.

Ofta får aktier i bolag med positiv operativ utveckling en ”hävstång” i och med att stigande lönsamhet och vinsttillväxt också renderar i högre multiplar på börsen. Investerarna gillar denna kombination. Så har dock inte varit i fallet med Husqvarna då vinsten per aktie haft en starkare utveckling än aktien.

Således är värderingsmultiplarna fortfarande attraktiva. Konsensusprognosen för Husqvarnas vinst per aktie har varit stigande den senaste tolvmånadersperioden och vinstprognosen för 2017 har det senaste året höjts med 5 procent. För 2018 är motsvarande ökning 8 procent.

Nuvarande estimat pekar mot en vinst per aktie på 4,6 kronor för innevarande år och 5,3 kronor för 2018. Prognosen för 2017 bygger på att omsättningen ökar med 6,8 procent samtidigt som rörelsemarginalen förbättras till 10 procent. Givet dessa förutsättningar värderas aktien, som står kring 76 kronor, till ett p/e-tal på drygt 16 för innevarande år och 14 för nästa.

Husqvarna har en stadigt minskande nettoskuld som vid utgången av innevarande år väntas motsvara drygt ett års rörelsevinst före av- och nedskrivningar (ebitda). Justerat för denna nettoskuld värderas rörelsen till 12,6 gånger innevarande års förväntade rörelseresultat (ev/ebit). Det är lågt för ett bolag med en så fin vinsttrend.

Nu kan man med fog invända att det redan ligger en väsentlig förbättring i förväntningarna och att det också torde vara diskonterat i aktiekursen. Men två saker gör oss likväl optimistiska. Det ena är att det ofta finns en ”tröghet” i en organisationsförändring som kan verka såväl mot som med bolaget.

Med positivt momentum har Husqvarna goda odds att fortsätta förbättra resultaten. Det andra är att när väl resultaten fortsätter att förbättras finns, förväntningarna till trots, en god möjlighet för aktien att värderas upp, precis som utfallet visat de senaste åren.

Innevarande år ser riktigt bra ut med bra omsättningstillväxt och stigande marginaler och när resultatet kommer in så gör vi ändå bedömningen att de faktiska siffrorna kan ge en positiv kursreaktion. Direktavkastningen är inte särskilt anmärkningsvärd kring 3 procent, men detta tillsammans med kurspotential ger ändå en attraktiv totalavkastning.

Så trots att den största kurspotentialen nog ligger bakom oss så ser vi att det finns tillräckligt mycket styrka kvar i aktien för att motivera ett köp.