Eolus Vind är

en av pionjärerna på den svenska vindkraftsmarknaden. Bolaget står inför en period med mycket snabb tillväxt och räknar med att redan under innevarande verksamhetsår 2009-2010 kunna dubbla omsättningen till 1,4 Mdr kr. Med stigande elpris kan bolaget bli en mycket intressant investering på några års sikt.

Eolus Vind

projekterar, uppför och driver vindkraftsanläggningar över hela Sverige. Bolaget har ingen egen tillverkning utan köper vindkraftverken från etablerade producenter som exempelvis danska Vestas. Eolus kompetens ligger i första hand i projekteringsfasen där det gäller att hitta lämpliga platser för nya vindkraftverk och att därefter få igenom alla de myndighetstillstånd som krävs. Det är tidsödande processer som innebär att många projekt måste drivas parallellt för att säkerställa en kontinuerlig etableringstakt.

Merparten av

Eolus intäkter kommer från projektering av nya vindkraftverk som säljs nyckelfärdiga. Bland kunderna återfinns markägare och företag med klart uttalade miljöambitioner, som exempelvis fastighetsbolaget Wallenstam. Men Eolus bygger även vindkraftverk som drivs i egen regi och som ökar i värde, år från år.

Eolus Vind har

varit verksamt i 20 år. Under den perioden har bolaget byggt 200 vindkraftverk, varav 20 egna. Rörelsen har expanderat stadigt och alltid varit vinstgivande - under senare år har marginalen pendlat mellan 9 och 15 procent.

Vindkraften

är i sig inte särskilt lönsam om man jämför med annan elproduktion. Men från samhällets sida finns det ett intresse av att öka andelen förnyelsebar energi som år 2020 skall stå för 50 procent av Sveriges elproduktion.

I denna omställning

spelar vindkraften en viktig roll, men verksamheten kan expandera enbart tack vare statliga subventioner. Även så är kalkylerna inte helt lätta att få ihop med dagens låga elpriser. Dessa är dock knappast bestående och med ett långsiktigt stigande elpris kan Eolus Vind bli en vinnare.

Ett problem för

Eolus Vind är bankernas ovilja att låna ut pengar till verksamheten. Detta beror dels på de långa projekteringstiderna, men också på att de framtida värdena är osäkra. Lönsamheten för ett nybyggt vindkraftverk varierar nämligen kraftigt, från plats till plats. Ett kraftverk som uppförs där vindförhållandena är ogynnsamma kan i värsta fall inte producera tillräckligt mycket el för att täcka sina kostnader.

En viktig

framgångsfaktor för Eolus är emellertid bolagets förmåga att hitta bra lägen för nya vindkraftverk. Bäst är om verken kan säljas när de är färdigbyggda och dess effektivitet är dokumenterad - då blir prislappen av förklarliga skäl högre. Men precis som när det gäller projektutveckling av fastigheter är detta en strategi som är tämligen kapitalkrävande. Det är mot denna bakgrund man skall se Eolus nu pågående nyemission som genomförs trots att bolaget så sent som i augusti hade 177 Mkr i kassan och kunde visa upp en soliditet på 48 procent. Nu räknar Eolus med att dra in ytterligare 159 Mkr för att kunna säkerställa den fortsatta expansionen med egna medel. Det är med andra ord en nyemission som görs i offensivt syfte, inte för att rädda ett skadskjutet företag, vilket är viktigt att påpeka.

Och bolagets

expansionsplaner är ambitiösa. Under innevarande, brutna, verksamhetsår planerar Eolus att bygga 54 nya vindkraftverk, varav 45 ska säljas och 9 läggas i egen förvaltning. Fram till år 2012 skall bolaget uppföra 200 vindkraftverk och 20 av dessa skall behållas för egen del. Det innebär att bolagets intäkter framöver blir mer balanserade och i ökad utsträckning kommer från egenproducerad el. Samtidigt finns det goda förutsättningar för en hygglig värdestegring i de egna anläggningarna, förutsatt att elpriset inte ligger kvar på dagens låga nivåer. Eolus beräknar försiktigtvis livslängden för ett vindkraftverk till 20 år, men anläggningarna blir gradvis allt effektivare och håller betydligt längre än tidigare.

För innevarande

räkenskapsår hoppas Eolus Vind kunna dubbla omsättningen till 1,4 Mdr kr och redovisa ett resultat på 90 (70) Mkr. Det motsvarar p/e 14 vid dagens aktiekurs, vilket kanske är något högt, men långt ifrån avskräckande med tanke på bolagets expansionsplaner.

Lägg därtill att

elpriset med största sannolikhet kommer att vända uppåt igen om några år och kalkylen ser riktigt aptitlig ut. För den långsiktige kan Eolus Vind vara ett riktigt bra köp, även om man nog får vara beredd på ytterligare nyemissioner framöver.

---

Den här artikeln

publicerades ursprungligen i tidningen Börsveckan nr 50 måndagen den 7 december 2009. Vill du prenumerera på Börsveckan, klicka här.