Ett nytt kök står knappast högst upp på prioritetsordningen för majoriteten av hushåll nere på kontinenten. Hög arbetslöshet och fallande fastighetspriser är ingen bra grogrund för den typen av investeringsbeslut. Förväntningarna var också som vanligt lågt ställda på kökstillverkaren Nobias försäljning i Kontinentaleuropa inför bolagets rapport för det tredje kvartalet.

Överraskande nog blev dock den regionen det stora positiva utropstecknet i rapporten med en organisk försäljningsökning på 6 procent. Väntat var enligt SME Direkts sammanställning ett säljtapp på 3,4 procent i Kontinentaleuropa.

Ungefär hälften av tillväxten kom från tidigare försenade projektleveranser till Asien för lyxmärket Poggenpohl. Men Nobia märker också av en fortsatt positiv effekt från det omfattande program av renoveringar som genomförts i Frankrike av varumärket Hygenas butiksnät. Hela den franska detaljhandeln är mycket svag men för Hygena var ändå försäljningen i jämförbara butiker under kvartalet bättre i år än i fjol.

Om Kontinentaleuropa var den positiva överraskningen i Nobias kvartalsrapport så var Storbritannien den negativa. Den brittiska köksmarknaden har varit på stadigt nedåtgående i många år. Några stora förhoppningar fanns därför inte om en vändning i det tredje kvartalet. En organisk försäljningsutveckling på -14 procent var dock klart sämre än väntat.

Förutom en allmänt svag marknad har Nobias brittiska varumärke Magnet påverkats negativt av bortfallet av en viktig underleverantör.

Vid sidan om Kontinentaleuropa och Storbritannien delar Nobia även upp försäljningen på region Norden. I fjol svarade Norden för 40 procent av omsättningen i koncernen medan Storbritannien utgjorde 34 procent och Kontinentaleuropa 26 procent. Nobias varumärken (exempelvis Marbobal, HTH och Invita) har en starkare marknadsställning i Norden än vad som är fallet för framför allt Hygena i Frankrike men även Magnet i Storbritannien. Lönsamheten är därför också klart bättre i Norden än i övriga regioner.

Försäljningen till konsument har varit på nedåtgående under en lägre tid även i Norden men dessvärre visade även försäljningen till professionella kunder svaghetstecken mot slutet av det tredje kvartalet. Orsaken är delvis det kraftigt minskade nybyggandet, även om renoveringar är en betydligt större slutmarknad för Nobia. Den organiska försäljningsutvecklingen i region Norden blev -2 procent vilket var i stort sett som väntat.

Rörelsemarginalen i Norden landade i kvartalet på 9,2 procent vilket kan jämföras med 3,7 procent i Storbritannien och 2,1 procent i Kontinentaleuropa.

Den nordiska marknadens betydelse för resultatet i Nobia-koncernen har förstärkts i år och för de senaste 12 månaderna har Norden genererat ett rörelseresultat på 512 Mkr mot Storbritanniens 161 Mkr och Kontinentaleuropas -71 Mkr (exklusive omstruktureringskostnader).

Nobia är ett omstruktureringscase där målsättningen är att lyfta rörelsemarginalen för hela koncernen till 10 procent. För tillfället är den 3,6 procent på rullande tolv månader borträknat omstruktureringskostnader (1,6 procent inklusive dessa).

Efter att ha genomfört en rad förvärv i slutet av 90-talet och början av 2000-talet fick Nobia stora problem i samband med finanskrisen. Hela produkt-, tillverknings- och logistikstrukturen var i skriande behov av en kraftfull översyn och sedan slutet av 2010 är det Morten Falkenberg som leder det arbetet. Han och finanschefen Mikael Norman kom båda till Nobia från Electrolux som ju också har arbetat hårt i många år med att få ordning på varumärkesfloran.

De senaste åren har omstruktureringar för närmare 1 miljard kronor genomförts inom Nobia. Produktsortimentet har börjat strömlinjeformas och produktionsenheter har stängts. Kapaciteten har sänkts med 15 procent i fabrikerna, men den är fortfarande för hög och ytterligare förändringar i produktionsstrukturen är under förhandling.

Morten Falkenberg sade i samband med kvartalsrapporten att han blir allt mer övertygad om att Nobia verkligen kommer att nå målsättningen om en rörelsemarginal på 10 procent, men att det kommer att ta lite tid. Efterfrågan på kök i Europa ser i dagsläget inte ut att lyfta i närtid och tills dess är det effektiviseringar som får driva vinsttillväxten.

I år räknar analytikerna enligt SME Direkt med att Nobia omsätter cirka 12,4 miljarder kronor med en rörelsemarginal på 2,5 procent efter omstruktureringskostnader. På sista raden väntas vinsten per aktie uppgå till cirka 90 öre. Nästa år spås en i princip oförändrad försäljning men en lönsamhetsförstärkning till 4,2 procent och en vinst per aktie på 1,94 kronor.

P/e-talet för nästa år uppgår med den prognosen till 14,8. Blundar vi för omstruktureringskostnaderna så faller p/e-talet till 10,2. Dessa kostnader har dock varit återkommande i några år och lär vara det i ett antal år till.

Nästan hela nästa års resultatförbättring är tänkt att komma från fortsatta effektiviseringar i Kontinentaleuropa. Rapporten för det tredje kvartalet stärkte därför åtminstone på den punkten utsikterna för nästa år. När det gäller efterfrågan på de underliggande marknaderna var däremot beskeden fortsatt dystra.

Ett orosmoln var också att försäljningen i de professionella segmenten i Norden visade svaghetstecken mot slutet av perioden. Man kan också fråga sig vad de senaste månadernas ökade varsel i Sverige kommer att göra för en redan svag investeringsvilja.

Ledningen i Nobia tycks vara på rätt spår i sitt effektiviseringsarbete och när efterfrågan väl kommer tillbaka lär vi få se ett kraftfullt lyft i resultaten. 10 procents rörlsemarginal på en mer normal omsättning på runt 15 miljarder kronor skulle allt annat lika exempelvis ge en vinst på cirka 6,20 kronor per aktie.

Dit känns det dock långt idag. Marknaderna är mycket svaga och eventuella förbättringar hänger så klart på hur Europas skuldkris och världskonjunkturen utvecklas framöver. Hur som helst är det svårt att se något lyft i närtid och man får nog vara beredd att vänta en stund om man köper Nobia-aktien idag.

Med placera.nu:s horisont på 3-6 månader blir rekommendationen Neutral.