De underliggande intäkterna, rensat för valutaeffekter och antalet vardagar, ökade med 3 procent och den senaste 12-månadersperioden har koncernen omsatt 2 651 Mkr. Rörelseresultatet var stabilt och ökade marginellt till 79 Mkr (78).

Mer intressant är att titta på den framåtblickande information som bolaget kommunicerar. För närvarande ser Mekonomen en vikande totalmarknad i samtliga länder och bedömer att den trenden kommer fortsätta. Mekonomen räknar vidare med att totalmarknaden för service kommer vända uppåt under andra halvåret 2009 till följd av ett ökat servicebehov för den rullande bilparken.

Som en konsekvens av konjunkturnedgången säljs färre nya bilar vilket allt annat lika torde vara bra för Mekonomen med tanke på att en äldre bilpark kräver mer service samt reservdelar. Men även om service är en relativt återkommande affär bör bilägare i vår mening ändå vara mer benägna att skjuta på service och reparationer, framförallt de mer kosmetiska, när de sämre tiderna slår mot den egna plånboken. Mekonomen, som ligger lägre i pris än märkesverkstäderna, har dock tagit marknadsandelar de senaste kvartalen och det är sannolikt att den trenden fortsätter framöver.

Sverige står för cirka 50 procent av Mekonomens intäkter medan Danmark och Norge vardera står för hälften av återstoden. I sedvanlig ordning för svenska bolag lider den danska rörelsen av dålig lönsamhet. Under fjolåret var tillväxten noll och rörelseresultatet negativt. Dagens rapport visar att den underliggande nettoomsättningen minskade med 4 procent under kvartalet men samtidigt har Mekonomen de senaste kvartalen lyckats lyfta den danska verksamheten till ett svagt positivt rörelseresultat. Men det lär dröja innan rörelsen bidrar med något substantiellt resultat.

I rapporten för tredje kvartalet meddelar Mekonomen att de lanserat ett nytt butikskoncept som ska integrera butiksverksamheterna som är anslutna till Mekonomen Bilverkstäder på ett effektivare sätt. Satsningen ska från och med 2010 ge positiva resultateffekter på 35 Mkr per år. Fram tills dess, från och med fjärde kvartalet 2008, kommer rörelseresultatet dock belastas med cirka 14 Mkr per kvartal som en följd av satsningen.

Detta kommer slå mot marginalerna framöver och vi räknar med att rörelsemarginalen landar runt 10 procent för 2008. Rullande 12-månaders rörelsemarginal ligger på 9,3 procent men fjärde kvartalet föregående år var svagt. Med en fortsatt ökning av marknadsandelarna på en svag totalmarknad som resulterar i en marginell omsättningstillväxt, räknar vi med att Mekonomen kan tjäna lite över 6 kronor per aktie i år vilket innebär något sänkta förväntningar.

Balansräkningen är stark och skuldsättningen är låg med en nettoskuld på blott 34 Mkr vilket motsvarar mindre än hälften av rörelseresultatet det senaste kvartalet. Därtill är konjunkturberoendet relativt lågt och kassaflödet från verksamheten stabilt. Dessa defensiva kvaliteter förtjänar en premie i nuläget. Men när aktien står i 78 kronor ligger p/e-talet något under 13 för innevarade år. För att det ska vara motiverat krävs det en anständig resultattillväxt framöver.

Även om Mekonomen tar marknadsandelar är det svårt att se att intäkterna kommer växa snabbare under kommande år. Då återstår det att marginalerna ska lyfta för att få vinsttillväxt. Sverige och Norge har idag rörelsemarginaler på 16 respektive 13 procent och om Danmark skulle lyfta kommer koncernens marginaler förbättras markant. Men de förhoppningarna har funnits länge utan att något har hänt. Och att räkna med generella marginallyft innan 2010 i dagens marknadsläge samt med satsningen på det nya butikskonceptet förefaller väl aggressivt, även om sådana förhoppningar finns på marknaden.

Det som kvarstår är den höga direktavkastningen, om trenden från tidigare år håller i sig bör Mekonomen kunna dela ut hela årsvinsten vilket motsvarar en direktavkastning på cirka 8 procent.

Det räcker dock inte för att vi ska höja vår Neutrala rekommendation.