Melker Schörling AB (MSAB) redovisar ett rörelseresultat på 808 Mkr. Det består av mottagna utdelningar på 279 Mkr och värdeförändringar, i detta fall positiva, på 537 Mkr och ett avdrag för små (0,1 procent av portföljens värde) förvaltningskostnader med 8 Mkr. Resultatet efter skatt (som av flera skäl är försumbar) blev 805 Mkr. För MSAB:s aktieägare är resultatet ändå bättre. Det blev 1.120 Mkr, och per aktie 9,50 kr, men för minoriteten en förlust på -315 Mkr. Denna ojämna utveckling beror på att det finns en minoritet i det ägarbolag som är huvudägare i AarhusKarlshamns, vars aktie har sjunkit i år.

Att resultatet för MSAB är positivt är naturligtvis bra men eftersom det i huvudsak beror på ändrade börskurser för portföljbolagen så ger det inte nödvändigtvis någon indikation för framtiden. Men resultatet hittills under det fjärde kvartalet är mycket bra: 550 Mkr enligt vår beräkning och tack vare en stark utveckling i Hexagon för bolag och aktie och lyftet för Securitas Direct som en följd av uppköpsbudet.

Den del av resultatet som består av mottagna utdelningar ska komma ägarna tillgodo genom att minst hälften vidareutdelas. Återstående utdelningar läggs till kapitalet som därtill påverkas av värdeförändringarna och som bör ge ungefär motsvarande utslag på den egna aktiekursen.

Under året har MSAB erhållit 279 Mkr i utdelningar. Minst hälften av det beloppet, dvs cirka 140 Mkr eller 1,20 kr per aktie (1,00), blir utdelning för 2007. Direktavkastningen är 1 procent vid kurs 122 kr. Den relativt låga direktavkastningen beror på att portföljbolagen överlag ger låg utdelning och som enligt policyn därefter halveras. Nettot av mottagen och egen utdelning är dock det belopp som MSAB årligen har störst frihet att placera i nya investeringar.

I aktieportföljen finns Hexagon-aktier till ett värde idag av 8,7 miljarder kr eller 73 kr per aktie i MSAB. Som andel av substansvärdet på totalt 14,7 miljarder kr idag utgör Hexagon 55 procent. Vi anser att Hexagon är ett bra bolag med en något dyr aktie, vilket inte är nytt i dagsläget och en kombination som fungerat närmast extremt bra de senaste åren.  Sedan årsskiftet har aktien stigit med över 40 procent och därmed tillfört 2,7 miljarder kr i värdeökning i MSAB.

Övriga tyngre innehav - Assa Abloy 16,50 kr per aktie, Securitas 12 kr och AarhusKarlshamns 12 kr -  har backat i år. Det gäller också Bong, 1 kr per aktie, och Securitas Systems, 3 kr.

Om budet på Securitas Direct går igenom kommer MSAB att tillföra sin aktiepost på drygt 16 miljoner aktier motsvarande 5 procent av kapitalet till det nya ägarbolaget där EQT är huvudägare (tillsammans med Latour, Säki och MSAB). Eftersom det nya ägarbolaget avses finansiera köpet med lån motsvarande halva köpeskillingen kommer MSAB:s ägarandel att fördubblas till 10 procent. En poäng är då att det kan göras utan ytterligare kapitalinsats men den finansiella risken är å andra sidan högre (och det hade vart billigare för MSAB att öka ägarandelen över börsen).

Summerat uppgår substansvärdet idag till 14,7 miljarder kr eller 124 kr per aktie. Aktien substansrabatt är obetydliga 2 procent. Ett eliminera eventuell substansrabatt är en del av bolagets policy eller värderingar. Eftersom rabatten är cirka 20 procent lägre än sådana investmentbolag som saknar den värderingen eller insikten visar att MSAB, och huvudägaren Melker Schörling, med 85 procent av aktierna,  har hög trovärdighet också på den punkten. MSAB har lyckats bäst av investmentbolagen i år.

I likhet med andra investmentbolag erbjuder MSAB riskspridning via den egna aktien. Här finns dock en slagsida mot Hexagon som, tack vare stark kursutveckling, kommit att väga för tungt.

Av aktierna i

MSAB:s portfölj är vi försiktigt positiva till Assa Abloy, Securitas och Securitas Systems. För övriga aktier, och det blir här merparten, är vår inställning mer neutral. Därför blir vår rekommendation Neutral för MSAB på 3-6 månaders sikt.