Huvudinnehavet i portföljen, som totalt består av sex större innehav, är dock Hexagon som utgör nära 60 procent av aktieportföljen. Investmentbolaget kontrollerar över 23 procent av kapitalet och 45 procent av rösterna i mätteknikbolaget. Det är därmed oundvikligt att man vid en investering i investmentbolaget även bör ha en positiv syn på Hexagon. Vi anser att Hexagon är ett bra bolag men att aktien ser väl dyr ut med ett ev/ebit på nästan 17 samtidigt som en avmattning i tillväxten kan stå runt hörnet. I BV 08-14 satte vi sälj på bolaget och vi har inte ändrat syn sedan dess.

Numera handlas Melker Schörling AB med en mindre substansrabatt, 6 procent, vilket är väl befogat med tanke på att portföljen bara innehåller ett ringa antal noterade innehav varav 99 procent kan betraktas som långsiktiga. Det är därmed lätt att köpa ihop en skuggportfölj. En lockelse med Melker Schörling AB är de framtida placeringar i onoterade bolag som investmentbolaget flaggat för. Melker Schörling har en gedigen historik av företagsbyggande och bolaget har, med cirka 0,5 miljarder kronor i nettokassa och 4 miljarder kronor i en outnyttjad kreditfacilitet med bra villkor, ett stort förvärvsutrymme. Hittills har man dock inte gjort någon större investering vid sidan av ytterligare aktier i de befintliga noterade innehaven. Bolagets förklaring är att möjligheter har funnits men att prisnivåerna har varit för höga. Om bolaget i spåren av den finansiella krisen skulle lyckas med ett par vältajmade förvärv till en bra prislapp skulle det kunna få lite fart på aktiekursen.

I övrigt är det inte mycket som lockar, portföljen är relativt lågavkastande vilket gör att investmentbolagets direktavkastning blir låg. Hexagon ser dyrt ut och substansrabatten är fortfarande låg. Detta gör att aktieägarnas rätt att lösa in aktier mot substansvärdet har ett begränsat värde även om det samtidigt talar för att rabatten aldrig kommer bli särskilt hög. Melker Schörling, som äger 85 procent av investmentbolaget, brukar vara bra på att skapa värde i bolagen han är engagerad i. Men i dagsläget är det ett bättre alternativ att köpa de aktier man gillar i investmentbolagets portfölj direkt i väntan på eventuella investeringar i onoterade bolag.