Bergs Timber har som affärsidé att sälja sågade och vidareförädlade trävaror där det senare främst innebär hyvling, träskyddsbehandling samt specialtorkning. Närmare 80 procent av produktionen exporteras där Storbritannien står för 40 procent av försäljningen. Näst största marknad är Danmark med en försäljningsandel på drygt 12 procent och därefter följer Sverige och Holland. Verksamheten omfattar idag tre sågverk: Mörlunda, Orrefors och Järnforsen. Vidare ingår sedan i juni i fjol träskyddsbolaget Bitus. I Mörlunda och Orrefors produceras främst granträvaror och i Järnforsen uteslutande furuträvaror.

Sågade trävaror används i stor utsträckning i byggbranschen och den senare går minst sagt dystra tider till mötes. Så utsikterna för sågverken är likaledes bleka och då blir tiotusenkronorsfrågan om detta elände redan är inprisat i kursen. Denna har rasat med drygt 60 procent i år. Vår bedömning är att även 2009 kommer att vara ett besvärligt år för sågverksbolagen, inklusive Bergs Timber. Detta eftersom vinsten pressas från två håll. Dels har priserna på sågade trävaror, som steg med nära 40 procent under 2006 och 2007, fallit tillbaka markant samtidigt som det fortfarande råder en relativt hög lagernivå. Dels har priserna på råvaror ökat och bland annat ryska exporttullar är ett problem för branschen. Således är även kostnaderna ett problem.

Råvarupriserna är på fortsatt höga nivåer. Under räkenskapsåret bolagets råvarukostnader med 40 procent (omsättningen steg under samma period med 16 procent) till motsvarande 65 procent av försäljningen. Föregående räkenskapsår låg nivån på 54 procent. Ser man till senaste kvartalet isolerat innebar minskad lönsamhet att bolaget gjorde en förlust. Rörelsemarginalen sjönk till -4 procent (21%) och med en svajig utbudssituation är det svårt att se någon lättnad vad gäller prisbilden på kort sikt.

Blickar man framåt så kommer Holmens nya utbyggnad i Bråviken som planeras vara klart till årsskiftet 09/10 att öka kapaciteten för sågade trävaror i Sverige vilket kan ge ytterligare obalanser i marknaden om inte slutmarknaden återhämtar sig till dess. Det enda undantaget i den överlag negativa marknadssituationen är biprodukter där marknaden är fortsatt god, inklusive bränslemarknaden.

Bolaget har vidtagit åtgärder för att kompensera för den försvagade marknaden, bland annat genom en neddragning av antalet skift från tre till två i Mörlunda samt Orrefors. Utöver det kommer generella besparingar genom ökad effektivitet, men dessa har inte kvantifierats. Det kommer naturligtvis bidra till att göra bolaget mer konkurrenskraftigt på sikt, liksom de investeringar som redan genomförts och de som är under uppbyggnad.

Investeringar omfattande knappt 73 miljoner kronor under räkenskapsåret har belastat resultatet. Investeringar omfattande ytterligare 44 miljoner väntas dessutom, avseende fyra vandringstorkar som väntas vara färdigställda under 08/09. Under räkenskapsåret 06/07 investerades drygt 98 miljoner kronor, bland annat i en komplett klyv- och hyvellinje i Mörlunda. Så det är en tämligen omfattande uppgradering av produktionen som genomförts, men synen på detta kan variera. Å ena sidan är det bra att stora investeringar görs vilket ökar inte bara kapaciteten utan även effektiviteten, samt det faktum att de till stor del redan är genomförda.

Men det har belastat balansräkningen och det är något av en käpphäst för många investerare idag som gärna ser en stark likviditet framför investeringar. Med en nettoskuld på omkring 230 miljoner kronor och ett resultat som är mycket slagigt betyder det en hög skuldsättning i förhållande till rörelseresultatet. Ser man till det genomsnittliga rörelseresultatet sedan 02/03 betyder det en nettoskuld på drygt 6 gånger rörelseresultatet vilket är högt.

Bolaget har ganska korta perioder med bra lönsamhet och däremellan ligger perioder med svag lönsmhet och denna cyklikalitet oroar. Visst finns det en entreprenöriell ådra i bolaget som ger motståndskraft men det är ett problem att det är faktorer bortom bolagets kontroll som styr lönsamheten, i synnerhet som det är relativt låg förädlingsgrad på produkterna. Denna känslighet för omvärldsfaktorer som är svår nog att kontrollera för de stora bolagen inom branschen blir än mer accentuerade för de mindre spelarna.

Dagens värdering kan motiveras med en genomsnittlig tillväxt på knappt 4 procent och en rörelsemarginal före avskrivningar på omkring 7 procent över en konjunkturcykel. Det är i underkant av vad man kan förvänta sig och bolaget bör helt klart kunna nå en högre marginal före avskrivningar. Således kan man se potential i aktien utifrån fundamental basis. Men då ska man också vara medveten om att utsikterna för 2009 är dystra och det finns inget på horisonten som talar för en omvärdering av bolaget.

Tvärtom förefaller obalanserna på trävarumarknaden bestå och nybyggnationen kommer fortsätta att minska. Ser man till multiplarna så är värderingen i förhållande till omsättningen mycket låg men rörelsens värdering i förhållande till rörelseresultatet är hög. Ser man till snittintjäningen över den senaste cykeln (02/03 till 07/08) ligger EV/EBITDA idag på 7,5. Givet osäkerheten i bolagets intjäning anser vi att det ger en dålig ¿risk/reward¿ och vi rekommenderar därför minska.