Precis som senast var rapporten bättre än väntat på alla viktiga punkter från försäljning till rörelseresultat, resultat före skatt och vinst per aktie. Därtill höjs prognosen återigen för vinst per aktie i kärnverksamheten för 2008.

Den tidigare prognosen som sattes så sent som förra kvartalet låg på 4,60-4,90 dollar i vinst per aktie under 2008. Nu revideras denna upp till 4,90-5,05 dollar för 2008. Detta var till viss del redan inbakat i förväntningarna på marknaden men Astrazeneca uppvisar en mycket positiv trend av kontinuerliga uppjusteringar av prognoserna. Det som föranlett upprevideringen den här gången är främst förbättrad bruttomarginal, positiva valutaeffekter samt ökad produktivitet hänförlig till lägre kostnader för forskning och utveckling.

Bolagets försäljning ökade under det tredje kvartalet med 9 procent, 3 procent i fast valuta, till 7 775 miljoner dollar. Ett fortsatt arbete med kostnadsstrukturen har lyft kärnverksamhetens rörelsemarginal under 2008 till 35,4 procent (32,6). Detta driver i sin tur på resultattillväxten.

Ser man till kärnverksamheten och utveckling i fast valuta ökade rörelseresultatet med 15 procent och vinsten per aktie med 20 procent under tredje kvartalet. Återköp av aktier har också hjälpt till att höja vinsten per aktie men i dagens rapport meddelar bolaget att det inte blir fler återköp under 2008.

Kolesterolsänkaren Crestor fortsätter ta marknadsandelar och ökade försäljningen med 28 procent i fast valuta under kvartalet. Försäljningen av Nexium, Losecs efterföljare och den största produkten, stagnerar dock med en minskning i fast valuta om 2 procent och Astrazeneca gör bedömningen att den trenden fortsätter under innevarande kvartal.

För Seroquel, den näst största produkten som bland annat behandlar schizofreni, ligger tillväxttakten i år på 8 procent i fasta valutor. I tillägg till den befintliga produktportföljen har Astrazeneca en forskningsportfölj där det för närvarande är 12 preparat i fas 3 eller under registrering.

Det uppjusterade vinstintervallet för 2008 innebär, omräknat på dagens dollarkurs, att Astrazenecas kärnverksamhet bör tjäna mellan 37-38 kronor per aktie. När aktien står i 314 kronor betalar en investerare därmed bara lite över p/e 8 innevarande år för denna verksamhet vilket är mycket lågt historiskt sett. Dessutom räknar både vi och marknaden med fortsatt tillväxt samt förbättrat resultat under kommande år.

Historiskt har läkemedelsaktier handlats med en premie relativt börsen i synnerhet under dåliga tider i kraft av en stadigt växande marknad och starka konjunkturstabila kassaflöden. De stora globala långsiktiga trenderna gynnar också sektorn inklusive Astrazeneca. Ökad global levnadsstandard, högre andel äldre människor och fler behandlingsbara sjukdomar ökar användningen av läkemedelspreparat.

Visserligen har läkemedelsindustrin under det senaste decenniet haft det trögt på börsen till följd av ett tuffare klimat för branschen. Det har varit gott om patentutgångar för viktiga preparat och pipelinen av nya preparat har inte räckt till för att kompensera. Dessutom har försämrad forskningseffektivitet i form av allt dyrare och mer avancerad forskning resulterat i ökade kostnader samt risker. Därtill har det politiska trycket på lägre läkemedelspriser ökat vilket höjer risken. Konsekvensen är att aktierna idag generellt värderas till betydligt lägre multiplar (till exempel p/e-tal).

Sektorns defensiva kvaliteter kvarstår dock och dagens värdering av Astrazeneca motsvarar inte verksamhetens ocykliska och stabila karaktär. Balansräkningen är också stabil, bolaget har en nettoskuld på cirka 73,5 miljard kronor vid dagens dollarkurs vilket motsvarar mindre än 1 gånger rörelseresultatet före avskrivningar.

Astrazeneca är i rådande tider den största och antagligen säkraste hamnen på den svenska börsen vilket i sig förtjänar en premie. Detta har inte gått marknaden förbi, Astrazeneca är en av få aktier som uppvisar positiv avkastning för 2008.Men vi ser fortfarande potential i aktien då vi räknar med både fortsatt vinsttillväxt samt, på sikt, högre multiplar på verksamheten (högre p/e-tal).

Vi upprepar vår köprekommendation.