2011 var överlag ett starkt år för Cavotec. Bolaget ökade sin närvaro på den nordamerikanska marknaden via ett förvärv, samtidigt som man fortsatte utveckla sin starka marknadsposition på världsmarknaden inom lösningar för hamnar och sjöfart. Den totala tillväxten uppgick till fantastiska 30 procent, varav 27 procent var organisk tillväxt.

Det enda negativa var att lönsamheten föll på grund av en förändrad produktmix och kostnadsinflation. Rörelsemarginalen halverades bland annat under det fjärde kvartalet och uppgick för helåret till 6,7 procent (8,5), vilket var en rejäl missräkning. En viktig orsak var att andelen större och mer komplexa systemlösningar steg till förmån för den mer lönsamma komponentförsäljningen, men detta är något som över tid kommer att jämna ut sig.

En annan orsak är att bolaget ökat de fasta kostnaderna för att hantera den höga tillväxten och för att ge understöd till tillväxten de kommande åren. Det är en liten riskfaktor som man som investerare måste beakta, då utsikterna snabbt kan förändras inom Cavotecs marknad med tanke på konjunkturkänsligheten och det faktum att 40 procent av koncernens intäkter finns inom Europa där ekonomin väntas gå in i recession under 2012. En tredje faktor som ledde till den försämrade marginalen var att Cavotec på senare tid tagit en del affärer med lägre marginaler för att få referenskunder.  

Men tittar man med lite mer långsiktiga ögon på bolaget så gynnar den långsiktiga trenden som råder inom världshandeln, med ökad globalisering, Cavotec som har runt 70 procent av systemen och lösningarna knutna till transporter av gods och människor. Under 2000-talet har globaliseringen gjort att transportbehovet har ökat lavinartat och de kommande åren väntas containertrafiken i världen öka med 8-9 procent per år.

Bolaget har dessutom en mycket stark orderbok på totalt 930 Mkr, vilket motsvarar lite mer än hälften av fjolårets omsättning. Den starka orderingången fortsatte under januari i år där Cavotec fick in beställningar värda totalt 200 Mkr. Det bäddar för en fortsatt stark tillväxt under 2012. Cavotec, som finns representerat på flertalet kontinenter och regioner, fick se efterfrågan backa något i Europa jämfört med föregående år, medan försäljningen i Nord- och Sydamerika gick starkt. De största marknaderna för koncernen är Mellanöstern och Australien. Ser man till de enskilt viktigaste länderna är Tyskland viktigast, med en fjärdedel av totalomsättningen och där det också finns nio fabriker. Sverige svarar för endast 10 procent av omsättningen.

På kundlistan finns stora bolag som ABB, Sandvik, Atlas Copco, Cargotec, Konecranes, Boeing, Lufthansa, Arcelor-Mittal och Siemens. Runt 33 procent av intäkterna kommer från kunder verksamma inom hamnar, 25 procent av kunderna finns inom den generella industrin, 25 procent inom flygplatser och 16 procent inom gruvor. För närvarande har man cirka 7 000 kunder spridda över världen. Det skapar en god kunddiversifiering och minskar riskerna i koncernen.

De senaste sex åren har den genomsnittliga tillväxten har legat runt 10 procent per år. Rörelsemarginalen toppade på 9,7 procent under 2007 och föll tillbaka till 7,1 procent under 2009, då bolaget tappade runt 11 procent av omsättningen på grund av finanskrisen. I absoluta termer tappade Cavotec runt en tredjedel av rörelsevinsten från toppen till botten under krisen. Det var klart bättre än många andra verkstadsinriktade bolag.

Efter kursrusningen på 70 procent ligger nu börsvärdet på 1,6 miljarder kronor, med en nettoskuld på 200 Mkr. Givet den starka orderboken är det rimligt att räkna med en tillväxt runt 20 procent i år, även beaktat de konjunkturrisker som finns i framförallt Europa. Samtidigt räknar vi med att rörelsemarginalen stiger till mer normala nivåer runt 8,5-9 procent de kommande två åren, just på grund av att det mestadels var kortsiktiga negativa effekter som tryckte ner lönsamheten ifjol. Snittet för de senaste sex åren ligger just på 8,5 procent, medan Cavotecs egna mål ligger på 12 procent.  

Givet en marginal på 8,5 procent i år landar p/e-talet på 14 och företagsvärdet på drygt 10 gånger rörelsevinsten om man justerar för skulderna. Det är fortsatt attraktivt om man ser på den underliggande tillväxten. Till nästa år faller p/e-talet till 11,5 enligt våra tillväxtantaganden. Därtill är balansräkningen stabil med en soliditet på 50 procent. Vi upprepar därför köp efter bokslutsrapporten och ser en uppsida på ytterligare 15 procent från dagens kursnivå.

---

Den här artikeln publicerades ursprungligen i tidningen Börsveckan i nummer 16 den 16 april. Är du intresserad av att prenumerera på Börsveckan, klicka här.