Listan över Tele2:s försäljningar är nu lång: Frankrike (utom mobiltelefoni), Danmark, Portugal, Italien, Spanien, mobiltelefoni i Österrike, Ungern, m fl mindre delar av Tele2. Parallellt har förvärv gjorts i Ryssland och, i samband med ett större avtal, en försäljning av verksamheten i Irkutsk genomförts.

I en summering har verksamheter med en omsättning under det första halvåret i år på 6,6 miljarder kr och rörelseresultat före avskrivningar (EBITDA) strax under noll sålts för en samlad köpeskilling på nära 11 miljarder kr. Tele2 hade under första halvåret en omsättning på 26 miljarder kr och ett EBITDA på 3,2 miljarder kr. För sålda verksamheter var alltså marginalen ungefär noll. För kvarvarande verksamhet med en omsättning på 19,3 miljarder kr var rörelsemarginalen 17 procent. Bolagets mål är en marginal på minst 20 procent på samtliga geografiska marknader vilket på koncernnivå innebär betydligt mer eftersom t ex Sverige har en marginal på 38 procent och Baltikum & Ryssland 30 procent.

Efter genomförda försäljningar och mindre kompletterande förvärv har Tele2 en nettoskuld på cirka 4 miljarder kr. Troligen pågår arbetet med att sälja den tyska verksamheten tillsammans med den kvarvarande i Österrike, i båda fallen fast telefoni och bredband, som har en sammanlagd årsomsättning på cirka 5 miljarder kr och en EBITDA-marginal på ett par procent. Fast telefoni på dessa marknader går hyfsat medan bredbandsverksamheten, som är under utbyggnad, visar negativa resultat på grund av otillräcklig försäljning och omfattande marknadsföring. Säljs dessa verksamheter till prislappar i linje med hittills genomförda avyttringar kommer Tele2 att vara skuldfritt.

Under återstoden av 2007 kommer Tele2:s rapporter att innehålla en mix av kvarvarande verksamheter och pågående försäljningar. Eget kapital vid halvårsskiftet uppgick till 28,4 miljarder kr eller 64 kr per aktie. De idag meddelade nedskrivningarna av goodwill hänförlig till bl a Italien och Tyskland på 3,5 miljarder kr kommer när avyttringar fullföljs (efter godkännanden från konkurrensmyndigheter mm) att delvis kompenseras av reavinster och i övrigt av ordinarie resultat. Kan omstruktureringen till färre geografiska marknader klaras av till årsskiftet kommer också rapporteringen under 2008 att bli mer lättolkad på koncernnivå och jämförelsetalen för 2007 anpassas till kvarvarande verksamheter.

Vår översiktliga värdering av återstående, lönsamma och växande Tele2-verksamheter landar på 65 miljarder kr eller 146 kr per aktie som också blir vår nya riktkurs för aktien. Det har stått klart sedan omstruktureringen av Tele2 inleddes, dvs sedan den tidigare geografiskt expansiva strategin med små investeringar i egen infrastruktur kommit till vägs ände,  att  Tele2 i slutändan kan komma att avveckla sig självt helt och hållet. Inom Kinnevik-sfären finns Millicom som en naturlig köpare för verksamheten i Baltikum & Ryssland (Tele2:s intåg på dessa marknader började genom förvärv från just Millicom, som då behövda frigöra kapital) och den nordiska, väsentligen svenska, verksamheten kan kanske till sist ändå hamna hos Teledanmark eller Telenor.

Vi bedömer att

det finns fortsatt uppsida på 5-10 procent i aktien, trots kursklättringen från 100 kr vid årsskiftet. På 3-6 månaders sikt är vår rekommendation Öka.