Gratistidningsföretaget Metro har under årens lopp gång på gång gjort sina aktieägare besvikna. Lönsamheten har alltför ofta lyst med sin frånvaro. Innevarande år kommer inte att utgöra någon skillnad. Efter skatt och minoritetsandelar blir det bara smulor kvar till Metros luttrade aktieägare.

För årets första nio månader redovisade Metro en omsättning på 138,8 miljoner euro, vilket var en ökning med 16 procent jämfört med motsvarande period år 2010. Rörelseresultatet uppgick till 4,7 miljoner euro efter engångskostnader på 2,8 miljoner euro.  Kostnaderna avser en reservering till följd av en stämning i Spanien.

Motsvarande siffra för år 2010 var 4,2 miljoner euro, inklusive en positiv engångspost på 2,8 miljoner euro.

Metro har för närvarande verksamhet i elva länder. Antalet dagliga läsare uppges till 17,8 miljoner under årets tredje kvartal, vilket var en ökning med 8 procent jämfört med föregående år.

Den enskilt största marknaden är fortsatt den svenska. Under årets tredje kvartal uppgick omsättningen till 13 miljoner euro, vilket var en oförändrad nivå jämfört med motsvarande period år 2010. Rörelseresultatet försämrades dock från 1,76 miljoner euro till 1,23 miljoner euro under kvartalet.

Den danska marknaden är företagets näst största. Försäljningen ökade med 11 procent till 6,1 miljoner euro för kvartalet. Rörelseresultatet uppgick till 0,18 miljoner euro, vilket var en kraftig förbättring jämfört med en förlust på 0,28 miljoner euro för motsvarande period år 210.

Bland de övriga marknaderna kan nämnas att den holländska verksamheten ökade förlusten från 0,25 till 0,53 miljoner euro för året tredje kvartal.

Glädjeämnena i rapporten var den ryska verksamheten. Omsättningen ökade med 6 procent till 2,75 miljoner euro. Rörelseresultatet ökade med 10 procent till 0,89 miljoner euro, vilket motsvarar en rörelsemarginal på imponerade 32 procent.

Även verksamheten i Mexico har utvecklats i rätt riktning. För årets tredje kvartal ökade försäljningen med 21 procent till 3,6 miljoner euro. Rörelseresultatet uppgick till 0,8 miljoner euro, vilket innebar att rörelsemarginalen ökade från 17 till 22 procent.

Om vi tittar på resultatet för helåret 2011 räknar vi med ett resultat före skatt på 5 miljoner euro. Skatt samt minoritetsandelar äter dock upp hela beloppet, vilket innebär att resultatet efter skatt hänförbart till Metros aktieägare blir i närheten av noll.

För nästa år räknar vi med ett resultat före skatt på 6 miljoner euro. Efter minoritet och skatter blir det 1 miljon euro, det vill säga drygt 9 miljoner kronor, kvar till Metros aktieägare. P/e-talet blir därmed skyhögt om vi utgår från dagens marknadsvärde på 310 miljoner kronor.

Värdet på de verksamheter som finns i Metro kan skattas till omkring 0,90 till 1 krona per aktie. Detta är väsentligt högre än de 0,58 kronor som aktien handlas till idag. Möjligheten för nuvarande aktieägare är dock att det kommer ett bud på hela företaget. Finns det då möjligheter för ett bud på Metro?

Vår bedömning är att det inte är sannolikt. Huvudägaren Kinneviks aktieinnehav i Metro är värt cirka 145 miljoner kronor, vilket kan jämföras med Kinneviks totala substansvärde på 49,5 miljarder kronor.

 Att huvudägaren Kinnevik skulle vara intresserad av att köpa ut företaget från börsen får anses som uteslutet. Vi kan inte heller se att någon annan aktör skulle vara villig att bjuda över 300 miljoner kronor för ett företag med så svag lönsamhet som Metro.

Det kan självklart finnas intresse för något eller några av verksamheterna. Intresse kan finnas för de höglönsamma enheterna som Ryssland, Mexico samt Sverige. Kvarvarande surdegar kommer dock inte företaget att bli av med. Att sälja delar av verksamheten kommer därmed inte att vara aktuellt för Metro.

 I en relativjämförelse med de investeringsalternativ som finns på börsen framstår därmed Metro som ointressant. Vi väljer därmed att sätta en säljrekommendation på aktien.