Det lilla läkemedelsföretaget Moberg Dermas aktie har fallit 16 procent på en vecka medan övriga börsen bara backat 2 procent.  Egentligen finns ingenting fundamentalt som förklarar kursfallet, men väl "tekniska" faktorer som inte bör negligeras.

De nyheter som kan förklara rörelsen är dels beskedet att den tidigare fas II-studien på nagelsvamp inte höll måttet och att en ny studie ska startas i december, dels att de 825 652 nya aktier som Moberg Derma betalar för köpet av Alterna LLC upptas till handel på Stockholmsbörsen i slutet av november. Men ingen av dessa två nyheter bör egentligen ha någon större negativ påverkan.

Den 7 november meddelades att slutresultaten från fas II-studien med MOB 015 mot nagelsvamp inte visade tillräcklig effekt. Bolaget har därför tagit fram en ny formulering som ska testas i en ny fas II-studie på 35 patienter som planeras starta nästa månad.

Beskedet var helt väntat. Redan under första kvartalet i år uppgav Moberg Derma att delresultatet av den aktuella studien visade att formuleringen inte höll måttet och att det behövdes nya studier på en ny  formulering innan det var någon vits att gå in i slutlig klinisk prövning, fas III. Ska man tolka det senaste beskedet åt något håll är det således mer positivt än negativt, eftersom bolaget har en ny formulering och fått okej av berörda myndigheter att sparka igång en ny studie redan nästa månad.

De nya aktierna som börjar handlas är inte heller mycket till nyhet. Köpet av Alterna LLC meddelades i slutet av oktober, liksom att köpeskillingen uppgick till 133 miljoner kronor fördelat på 100 miljoner kronor kontant och 33 milljoner i form av 825 652 nyemitterade aktier. De aktierna är inlåsta i tolv månader.

Sålunda har vi två nyheter där den senare inte är någon egentlig nyhet och den förra på marginalen positiv. Däremot innebär det ett teoretiskt överhäng av 825 652 nya aktier om ett år om de gamla ägarna till Alterna börjar sälja.

Därtill har Moberg Derma gjort en riktad nyemission till en grupp svenska institutioner på 907 900 aktier för att finansiera en tredjedel av kontantdelen i köpeskillingen. Från bolagets sida påpekar man att det är långsiktiga ägare, även om inga garantier finns för att de inte kommer ut.

Tillsammans motsvarar det lite drygt 1,7 miljoner aktier eller en ökning (utspädning) av den gamla aktiestocken med nästan en femtedel. Det teoretiska utbudet av aktier är stort i relation till omsättningen i aktien och här ligger kanske en bättre förklaringen till aktiens kräftgång på sistone.

Men vi fortsätter gilla Moberg Derma, precis som vi gillar förvärvet av Alterna. Moberg har vuxit snabbt under sin tid på börsen. Enligt den ursprungliga planen som presenterades i samband med börsintroduktionen skulle bolaget börja göra vinst 2013.

I våras höjdes ribban till vinst redan i år och den färska niomånadersrapporten visade att det bär i mål. Förklaringen till lyftet är framgångarna med Nalox mot nagelsvamp, inte minst i USA efter att detaljhandelskedjan Walmart i somras utökade distributionen av produkten från 1 300 till 3 500 varuhus.

Att bolaget nu köper sin amerikanska distributör Alterna är inte alls dumt. Organisationen har visat sig framgångsrik i sitt arbete och genom förvärvet kommer framtida framgångar med både Nalox och eventuella framgångar med kommande produkter (Limtop mot solskadad hud och MOB-015, en mer potent och bredare variant av Nalox) att komma Moberg Dermas ägare till större del eftersom ett led med en extern mellanhand som vill ha en del av kakan skärs bort.

Alterna är specialiserat på att sälja receptfria läkemedel och egenvårdsprodukter på den nordamerikanska marknaden. Bolaget säljer inte bara till Walmart utan till andra stora apoteks- och affärskedjor som CVS, Walgreens och Kmart. Med i köpet följer en produktportfölj som (inklusive Nalox (kallas Kerasal Nail i USA) omsättningsmässigt är nästan lika stort som Moberg, men med något svagare resultat.

För 18 månader sedan gick Moberg Derma till börsen. Från teckningskursen 29 kronor har aktien presterat bra till dagens 41 kronor. Som högst noterades den i 49 kronor just innan planerna på nästa MOB 015-studie presenterades.

Verksamheten kretsar kring utveckling av läkemedel för hudsjukdomar baserat på en egen teknik för så kallad drug delivery som förbättrar redan beprövade läkemedel. Den systematiska risken är lägre i den här typen av läkemedelsutveckling än att försöka hitta helt nya läkemedelsmolekyler. Den kliniska nyttan, som styr intäkterna, är ofta stora.

Under årets första nio månader uppgick Moberg Dermas intäkter till 82 miljoner kronor, mer än dubbelt upp jämfört med motsvarande period i fjol.  Rörelseresutlatet förbättrades från minus 11 miljoner kronor till plus 13 miljoner. Nettovinsten på 42 miljoner var dock dopad av att en uppskjuten skattefordran togs upp som en positiv post på 27 miljoner kronor och är således inte att betrakta som en underliggande rättvisande nivå.

Underliggande vinst per aktie bör i år landa på uppåt 1,75 kronor per aktie, räknat på den gamla strukturen. I den prognosen har vi antagit att den utökade Wallmartförsäljningen av Nalox ska ge god effekt under det fjärde kvartalet. Aktien handlas således till över 20 gånger den underliggande vinsten. Lägger vi in Alterna i en proformakalkyl men tar bort fusionskostnader stiger inte vinsten nämnvärt  inledningsvis. Med fler aktier och åtminstone kortsiktig utspädning av lönsamheten hamnar vi nog något lägre än 1,75 kronor i år och bortåt 3 kronor per aktie 2013.

Som framgår är inte aktien snorbillig om man räknar på vad rörelsen kan avkasta i år. Däremot kan vi räkna med att vinsten åter stiger markant nästa år. För att den imponerande tillväxtsagan ska hålla i sig mer än ett år krävs betydligt mer än Nalox i täten av produktportföljen. Det finns namnkunniga konkurrenter som rör på sig. Därför får inte nästa formulering i MOB 015-projektet bli en ny besvikelse.

Sammanfattar vi läget har vi risken för ett överhäng av aktier som begränsar uppsidan på längre sikt. På kort- och medellång sikt är det nog primärt av psykologisk karaktär det spelar in. Viktigare blir då att visa att förvärvet i USA levererar. Den fusionerade koncernen kommer inte kunna visa fullt lika imponerande tillväxttal i omsättning och vinst som tidigare.

Vi tror ändå på bolagets ambitiösa långsiktiga tillväxtplaner och behåller köprekommendationen. Det finns likväl en risk att aktien går in i en tråkig period där bättre köplägen (lägre kurs) kan uppenbara sig under vintern.