Senast vi granskade bolaget, i maj i fjol, konstaterade vi att bolagets ekvation omöjligen kunde gå ihop. Det högt skuldsatta Rörvik Timber pressades av den trista kombinationen höga timmerpriser och låga priser på sågade trävaror. Det ledde till slutsatsen att en nyemission eller konkurs var sannolik. Rekommendationen blev av lätt insedda skäl Sälj.

Räknat från den granskningen till och niomånadersrapporten den 27 november mer än halverades aktiekursen till 16 kronor. I samband med den rapporten tillkännagav Rörvik att en nyemission mycket riktigt var på gång. Mer exakt uppgav ledningen  att en företrädesemission på minst 200 miljoner kronor planerades under våren 2013.

Räknat från niomånadersrapporten till idag har aktien rasat ytterligare 37 procent till 10 kronor men frågan är om inte ytterligre en halvering ligger i korten. Skälet är att styrelsen vill emittera 22 nya aktier för varje gammal aktie till kursen 2 kronor. Därtill erbjuder den konvertibelägarna att kvitta sina fordringar till aktier till kursen 3 kronor.

Med andra ord har vi en gigantisk utspädning framför oss i bolaget. Företrädesemissionen ökar antalet aktier från 6,2 till 143,6 miljoner. Lägger vi till kvittningsemissionen ökar aktiestocken till totalt 212,6 miljoner aktier.

Om nyemissionen fulltecknas så stärks bolaget med 275 miljoner kronor och tillsammans med kvittningsemissionen stärks balansräkningen med sammanlagt 482 miljoner kronor, före emissionskostnader.

Erfarenhetsmässigt vet vi från liknande så kallade defensiva nyemissioner, som genomförs därför att bolaget tvingas stärka sin balansräkning, att intresset att delta i emissionen brukar vara lågt. Den enklaste förklaringen brukar vara ren och skär uppgivenhet.

Den som ägt exempelvis  1 000 aktier i Rörvik i ett års tid har först fått se värdet på innehavet minska från 39 000 kronor till 10 000 kronor. I det läget vill företaget att ägaren ska köpa ytterligare 22 000 aktier för 2 kronor styck, alltså totalt 44 000 kronor, för att ägandet inte ska spädas ut.

För den som tvekar över att kasta nya pengar efter det som visat sig vara dåliga ligger det nära till hands att sälja rätterna. Ju fler som resonerar så, desto större bli utbudet av teckningsrätter. Andra ägare, som vill vara med på emissionen, inser att ett överutbud på rätter hägrar och skyndar sig då att sälja sina aktier för att istället återvända in i bolaget via teckningsrätterna.

När priset på aktien pressas av försäljningarna sjunker priset på rätterna ytterligare och den negativa emissionsspiralen är i full gång. Därför anser vi att risken är stor för att aktiekursen i Rörvik Timber kommer falla ytterligare innan bägge emissionerna är slutförda.

Och då har vi inte ens talat om marknadsförutsättningarna.

Sågverksindustrin befinner sig sedan drygt ett år i den värsta krisen på fyra decennier. Svag efterfrågan från såväl den svenska som europeiska byggindustrin, höga råvarupriser och den starka svenska kronan gör skapar värsta tänkbara förutsättningar. 

Får styrelsen in pengarna vill den "aktivt kunna delta i den omstrukturering av sågverksindustrin i södra Sverige som är nödvändig för att åter uppnå lönsamhet i branschen". Alltså, det nästan havererade sågverksbolaget tänker gå all in, för att använda speltermer, och genom förvärv försöka förbättra marknadsförutsättningarna. Det är en minst sagt riskabel väg att vandra.

Rörvik är ingalunda ensamt om att ha problem. Konkurrenten Bergs Timber gjorde en nyemission i höstas på 103 miljoner kronor genom att emittera 13 nya aktier för varje gammal. För den som ser likheter mellan bolagen kan kursgrafen i Bergs Timber ge viss vägledning hur en sådan här defensiv nyemission kan fortsätta påverka Rörvik. 

Företagens hopp står till att bland annat den svenska produktionen av småhus vaknar till liv efter att ha harvat på historiskt låga nivåer en längre tid. Bostadspriserna har stigit men uppenbarligen är intresset att bygga nytt fortsatt lågt.

Ett mått på det är den krisande villaproducenten Götenehus som meddelade nyligen att bolaget måste stärka balansräkningen med totalt 82 miljoner kronor (företrädesemission och kvittning av konvertibler). Det är mycket pengar för ett bolag som har ett börsvärde på 16 miljoner kronor.

I väntan på positiva signaler för sågverksindustrin ser vi ingen anledning att kasta sig in i Rörvik Timber i dagsläget. Risken - såväl den konjunkturella som den emissionstekniska - är alldeles för hög i dagsläget för att förändra tidigare säljrekommendation.

Glöm dock inte att du som aktieägare måste agera inför den kommande nyemissionen i Rörvik. Genom den våldsamma utspädningen förflyttas nämligen 97 procent av företagets värde till teckningsrätterna. Detta värde kommer du att förlora om du varken tecknar nya aktier i emissionen eller säljer rätterna.