Danska vindkraftstillverkaren Vestas levererade en riktig kalldusch i sin halvårsrapport på onsdagen. För andra gången i år måste prognosen för helåret sänkas och 600 personer sägs samtidigt upp.

Anledningen till den sänkta helårsprognosen är enligt bolaget att order till USA, Tyskland och Spanien dragit ut på tiden och ännu inte bekräftats. Bolaget räknar dock med att de ska komma in, dock blir det allt för sent för att de ska kunna räknas in i årets försäljning.

Vid utgången av förra året var prognosen för 2010 en omsättning på 7-8 miljarder euro och en rörelsemarginal på 12 procent. I samband med rapporten för det första kvartalet drogs dock den prognosen ned till en omsättning på 7 miljarder euro och en marginal på 10-11 procent.

På onsdagen sänks alltså prognosen ytterligare och det senaste budet är nu en omsättning på 6 miljarder euro och en rörelsemarginal på bara 5-7 procent. Den svaga lönsamheten beror på att Vestas, trots en vikande marknad sedan finanskrisen slog till, har valt att bygga upp kapaciteten inför en väntad vändning, inte minst i USA.

Vid utgången av 2010 kommer bolaget att ha kapacitet för tillverkning av utrustning motsvarande 10 000 megawatt. Det kan jämföras med leveranserna under det första halvåret i år som landade på bara 975 megawatt.

De försenade beställningarna gör nu att Vestas måste sänka kostnaderna vilket leder till att totalt 600 personer kommer att sägas upp. Nettotillskottet av personal i år väntas ändå landa på cirka 3 000 personer.

En målsättning för 2010 som däremot ser ut att kunna hålla är att orderingången ska landa på motsvarande 8 000 ¿ 9 000 megawatt. Vid halvårsskiftet var orderingången uppe i knappt 4 300 megawatt.

Prispressen ökar i branschen till följd av en allt snabbare växande flora av konkurrenter i Asien. Det fick aktiemarknaden ett bevis för då värdet på orderingången i det andra kvartalet inte alls nådde upp till förväntningarna. Väntad orderingång var enligt danska nyhetsbyrån Direkt 3 091 megawatt till ett värde av 3 148 miljoner euro. Utfallet blev 3 031 megawatt till ett värde av 2 600 miljoner euro.

En annan förklaring till den sämre lönsamheten i de nya orderna kan vara det faktum att bolaget har fått en större andel så kallade supply-only kontrakt där Vestas bara tillverkar utrustningen och varken transporterar eller installerar den. Även den stororder på 1 500 megawatt som aviserades i april drar ned lönsamheten då den inledningsvis inte innehåller särskilt mycket av kringavtal eftersom detaljerna i projektet ännu är oklara.

I det andra kvartalet sålde Vestas Wind för 1 007 miljoner euro vilket var cirka 100 miljoner mindre än väntat. Rörelseresultatet väntades landa på 12,9 miljoner euro men slutade istället på -148 miljoner euro.

Före onsdagens prognossänkning hade analytikerna enligt databasen Factset räknat med att Vestas i år skulle omsätta 6,8 miljarder euro med en rörelsemarginal på 10 procent. Bolagets nya prognos för 2010 innebär alltså allt annat lika en halvering av den väntade vinsten per aktie. Vestas aktie föll cirka 20 procent på Köpenhamnsbörsen under onsdagen efter att ha återhämtats under sommaren.

Vestas-aktien fortsätter därmed den negativa trenden som aktien varit inne i ända sedan kursen återhämtat sig kraftfullt under början av 2009. Efter att ha toppat över 420 danska kronor i maj förra året har kursen därefter sakta varit på nedåtgående. På onsdagen handlades Vestas Wind till cirka 255 danska kronor. Att vinstvarna kraftigt två kvartal i rad är förstås inte något bra sätt att vända en negativ trend på.

Om det bara är så att försäljning hamnar på fel sida årsskiftet så är onsdagens vinstvarning inte så värst allvarlig. Om så är fallet kan man dock fråga sig varför bolaget väljer att säga upp 600 personer. Att Vestas Wind är utsatt för en allt hårdare konkurrens är klart. Asiatiska bolag som kinesiska Goldwind växer så det knakar för tillfället och gör det säkerligen med priset som vapen.

Vestas har sin högre kvalitet att försvara sig med och på sin sida har bolaget även nervösa bankers allt högre krav på leverantörerna av vindkraftsutrustning för att gå med på finansiering av projekt. Allt mer makt förs dock över till köparna som numera är betydligt tuffare i sina förhandlingar med Vestas bland annat när det gäller förbetalningar av order. Tidigare var det inte ovanligt att beställaren betalade uppemot 80 procent av värdet i förskott, idag är nivåer kring 20 procent vanligare. Den trenden förstärks också av att Vestas kunder blir allt större och färre.

Det finns också en klar risk i Vestas strategi att bygga upp produktionskapaciteten på spekulation om ökade volymer. Om vändningen försenas sitter bolaget fast i en väldigt stor och dyr kostym. I USA väntas exempelvis byggandet av vindkraftverk räknat  i kapacitet falla med nära 30 procent i år jämfört med 2009.

Det är enkelt att räkna upp hoten mot Vestas, men faktum är också att orderingången ökade rejält i det andra kvartalet. De långsiktiga drivkrafterna i marknaden, med länder som har klimatmål att leva upp till och allt dyrare fosila bränslen, finns också kvar.

För en långsiktig placerare, utan anlag för åksjuka, kan Vestas Wind som en stor spelare i en bransch som ändå får sägas ha framtiden för sig vara ett intressant köp efter ett ras som onsdagens. P/e-talet för innevarande år skjuter efter vinstvarningen upp mot 30, men om bolagets förklaring stämmer så lär tillväxten nästa år bli kraftig.

Uppenbarligen har dock även Vestas svårt att förutse marknaden och vi tycker att frågetecknen är väl många kring bolaget för tillfället. Rekommendationen stannar därför vid Neutral.