Teknikbolaget Xano Industri har som strategi att växa genom förvärv men gjorde ett lite annorlunda drag i maj då det största affärsområdet, Precision Components, knoppade av under nya namnet AGES Industri.

Med en tydlig och självständig profil är det en avknoppning som borde tas emot positivt, men värre har det varit för för ”rest-Xano” vars aktie dalat stadigt efter avknoppningen.

Xano bestod före avknoppningen av fyra affärsområden. Industrial solutions med automationslösningar till livsmedels- och medicinteknisk industri samt förpackningsmaskiner. Rotational moulding med tillverkning av plastprodukter genom rotationsgjutning. Precision technology med skärande bearbetning av metall och plast för kvalificerade precisionskomponenter.

Och slutligen Precision components, numer självständiga AGES, med komponenttillverkning genom skärande bearbetning och pressgjutning av metall främst till fordonsindustrin.

Särnoteringen av AGES förefaller rimlig då det är ett stort och självständigt affärsområde. Det är också det affärsområde som hade högst lönsamhet i fjol och näst högst lönsamhet under första kvartalet i år. Det uppvisade dessutom högst tillväxt under första kvartalet i år så det är helt klart en intressant del av Xano.

Frågan är då hur intressant återstoden är? Ja, lite förenklat kan man nog säga att Xano blir ett mer stabilt bolag efter avknoppningen. AGES har sina kunder framför allt inom fordonsindustrin medan ”rest-Xano” har stor exponering mot de mer stabilar sektorerna livsmedel och medicinteknik.

Det återstor dock en del cyklisk exponering genom affärsområdet Rotational Moulding som har många kunder inom båt- och fordonsindustrin. Så det är en intressant mix, inte minst med bra lönsamhetspotential i framför allt Rotational moulding som historiskt haft riktigt fin lönsamhet.

Två av de tre affärsområden (Precision Technology samt Rotational Moulding) som är kvar i Xano hade en positiv lönsamhetstrend under första kvartalet i år, särskilt det förstnämnda där rörelsemarginalen ökade till 14,6 procent (6,6). Men förbättringen var väsentlig även för det senare med en rörelsemarginal som nådde 7,6 procent (4,1).

Det går dessvärre inte lika bra för det största affärsområdet Industrial där omsättningen rasat med 15 procent under första kvartalet i år och lönsamheten sjönk till 8,4 procent (10,8). Dels är det svåra jämförelsesiffror men också en effekt av en ”splittrad” marknadsbild som enligt bolaget ser ut att bestå ytterligare några kvartal.

Ett enkelt räkneexempel ger lite känsla för vilken värdering man har i Xano. Givet svagheten inom Industrial bör man räkna med en omsättning som står still i år. Då bör bolaget omsätta omkring 950 Mkr. Med lönsamhetsförbättringarna inom de två andra affärsområden kan bolaget nå en rörelsemarginal kring 9-10 procent i år. Det ger ett rörelseresultat kring 90 Mkr.

Vid en aktiekurs på 124 kronor värderas bolaget till 875 Mkr. Nettoskulden i kvarvarande verksamhet var 300 Mkr och rörelsens värde blir således 1 175 Mkr. Det motsvarar en värdering i relation till rörelseresultatet på 13. Ungefär samma multiplar får man om man använder tolv månaders rullande rörelseresultatet som var 84 Mkr.

Med en nettoskuld som motsvarar mer än 3 gånger rörelseresultatet är skuldsättningen lite hög. Detta tillsammans med en goodwillpost på 171 Mkr gör att bör man därför ta hänsyn i värderingen till en viss balansräkningsrisk och sätta en rabatt på denna. Så en värdering av rörelsen kring 13 i relation till rörelseresultatet är lite högt.

Bolaget har en framgångsrik historik av förvärv och man kan nog vänta sig att det blir mer av den varan, vilket kan ändra på den svaga tillväxten. Ett större förvärv kan således vara en faktor som får fart på aktiekursern men det ligger en bit framåt i tiden.

Med sex månaders investeringshorisont blir därför rådet Neutral.