Sex kvartal i rad kunde MQ skryta med en bättre försäljningsutveckling än den underliggande marknaden. Den sviten bröts i förra kvartalsrapporten då MQ:s försäljning i befintliga butiker föll med 6,6 procent på en marknad som steg med 0,5 procent. Efter en så lång svit med starka kvartal var det en utveckling som MQ såg sig tvungna att vinstvarna för.

En gång är ingen gång men det visade sig tyvärr på fredagsmorgonen att en svag försäljning blivit en vana för MQ. I det andra kvartalet i bolagets brutna räkenskapsår föll försäljningen i befintliga butiker med 8,7 procent samtidigt som marknaden enligt HUI backade med 3 procent. Nya butiker bidrog positivt och totalt minskade omsättningen med 6,2 procent i kvartalet.

I den förra kvartalsrapporten var det främst herrkläderna som visade en minskad försäljning men den här gången är nedgången procentuellt sett jämnt fördelad mellan herr och dam.

MQ:s butiker säljer dam- och herrkläder i ungefär lika stora andelar. Sortimentet består till 60-70 procent av egna varumärken och till 30-40 procent av externa. Kläderna ligger prismässigt i mellan- till övre mellannivå med de egna varumärkena generellt sett något billigare än de externa. Vid utgången av det andra kvartalet hade MQ 119 butiker vilket är fyra fler än vid samma period året innan.

MQ:s försäljning under kvartalet har huvudsakligen påverkats negativt av den allmänt tröga detaljhandeln. Men MQ har heller inte reat ut varor i samma omsattning som många konkurrenter. En svag försäljning för höstkollektionen i det förra kvartalet gjorde att MQ reade ganska hårt redan då och följaktligen gick in i det andra kvartalet med låga lagernivåer vilket minskat reabehoven. När alla andra rear ut kläder så minskar dock förstås efterfrågan på MQ:s fullprissortiment en del.

Reor är bra för omsättningen men dåligt för marginalerna och MQ rapporterar faktiskt en högre bruttomarginal i det andra kvartalet i år än i fjol, 49,5 procent mot 48,6 procent. Varulagret uppgick till 223 Mkr vid februari månads utgång vilket är 8,5 procent lägre än i fjol.

Låga lagernivåer är bra för kassaflödena och under andra kvartalet stärktes kassaflödet från den löpande verksamheten till 34 Mkr från 12 Mkr året innan.

MQ initierade redan för ett år sedan ett besparingsprogram för att möta motvinden på marknaden. Effektivare personalhantering är den huvudsakliga källan till besparingar som är tänkta att summera till 45 Mkr när programmet är helt genomfört. 25 Mkr återstår att realisera under det innevarande räkenskapsårets andra halva.

MQ:s rörelsekostnader (löner, hyror och marknadsföring) är oförändrade i det andra kvartalet jämfört med i fjol trots ett antal fler butiker och viss kostnadsinflation. De lägre intäkterna innebär dock att även med oförändrade kostnader och högre bruttomarginal så faller rörelseresultatet rejält jämfört med i fjol, 4 Mkr mot 11 året innan. Rörelsemarginalen landar på 0,9 procent mot 2,6 procent i fjol.

Hittills under räkenskapsåret 2012/2013 har MQ öppnat tre butiker, två i Sverige och en i Norge. I Norge har MQ haft verksamhet sedan hösten 2010 och butiksantalet är nu uppe i sex stycken. I Sverige finns således 113 butiker och MQ kommer under mars och april att öppna ytterligare tre butiker i Sverige. MQ säljer även kläder online vilket är ett tillväxtområde för hela branschen.

Arbetet med att utveckla sortimentet pågår löpande. Under sensommaren och hösten i år inleder MQ samarbete med två nya externa varumärken: Filippa K och Elvine. Vd Mats Gärdsell flaggar också i sitt vd-ord för att fler nya varumärken kommer att introduceras i butik och online.

På rullande tolv månder omsätter MQ knappt 1,5 miljarder kronor och så värst mycket mer än så ser det inte ut som om vi ska räkna med för helåret. Med bibehållen bruttomarginal och något lägre rörelsekostnader bör vinsten per aktie kunna landa på cirka 1,50 kronor för helåret.

Med dagens aktiekurs innebär den prognosen ett p/e-tal på 11,1 vilket är klart högre än vad MQ Holding normalt sett handlats till sedan bolaget kom till börsen 2010. Det känns dock inte som någon orimlig värdering med tanke på att bolaget delar ut ungefär hälften av vinsten per aktie. Med vår prognos skulle det ge en utdelning på 75 öre per aktie vilket innebär en direktavkastning på 4,5 procent.

Som så många andra riskkapitalbolagägda bolag som kommer till börsen fick MQ med sig en relativt stor nettoskuld från tiden under Capmans ägo. Den var vid utgången av det andra kvartalet 332 Mkr vilket motsvarar 3 gånger rörelseresultatet före av- och nedskrivningar de senaste tolv månaderna.

Två försäljningsmässigt riktigt svaga kvartal i rad är förstås inte någon katastrof, särskilt inte som MQ Holding ser ut att ha bra kontroll på kostnaderna, men det är en oroväckande trend. Aktien är nära de tidigare bottenrekorden och värderingen är fortfarande inte hög. Direktavkastningen lär hamna i fokus mot slutet av året igen vilket lär ge stöd åt aktien.

I ljuset av den negativa trenden i försäljningen som etablerats det senaste halvåret väljer vi dock att för de närmaste 3-6 månaderna ta ned rekommendationen till Neutral.