Vinden har verkligen vänt för klädkedjan MQ Holding. Efter att under sex kvartal i rad ha noterat en bättre försäljningsutveckling än övriga klädmarknaden har bolaget nu istället tre kvartal i rad med förlorade marknadsandelar. Bolagets tredje kvartal, perioden mars till maj, slutade med ett säljtapp på 2,5 procent i de befintliga butikerna samtidigt som marknaden i stort minskade med 0,3 procent.

Bolagets förklaring till den plötsliga vändningen är att det rör sig om en modemiss. Höstkollektionen i fjol levde inte upp till kundernas önskemål och det blev inledningen på den svacka som fortfarande påverkar försäljningen. Vår- och sommarkollektionen som finns i butikerna nu är bättre men det är egentligen först till höst- och vinterkollektion som MQ känner sig trygga med att de kommer att vara tillbaka på banan igen.

Missen kostar nu Mats Gärdsell vd-jobbet och i samband med förra veckans kvartalsrapport ersattes han på dagen med styrelseledamoten Christina Ståhl som för närvarande är vd på möbelkedjan Mio. Kostnaden för att lösa Mats Gärdsell från sitt anställningskontrakt beräknas till cirka 7 Mkr vilket kommer att belasta det innevarande, fjärde, kvartalet.

Därmed mer eller mindre halveras den väntade positiva effekten från pågående besparingsarbeten som annars hade sänkt kostnaderna i kvartalet med cirka 15 Mkr. Totalt under det innevarande räkenskapsåret räknar MQ med att sänka kostnaderna med 40 Mkr varav 25 alltså redan fått genomslag i siffrorna.

Det är framför allt på personalsidan som MQ trimmat kostnaderna genom att bemanna butikerna mer effektivt. Under det tredje kvartalet summerade rörelsekostnaderna till 184 Mkr vilket var drygt 2 procent mer än i fjol. Då har ändå antalet butiker ökat med drygt 5 procent jämfört med samma period i fjol och MQ har också satsat mer på marknadsföring. Så kostnadskontrollen får sägas vara mycket god inom koncernen.

Dessvärre har dock bruttomarginalen pressats av ett ökat reabehov under kvartalet. Bruttomarginalen uppgick till 60,2 procent jämfört med 61,6 procent i fjol. Trots något högre totala intäkter i år och mer eller mindre oförändrade kostnader innebär det lönsamhetstappet att rörelseresultatet i kvartalet minskade till 21 Mkr från 25 Mkr i fjol.

MQ:s totalt 122 butiker säljer dam- och herrkläder i ungefär lika stora andelar. Under det tredje kvartalet svarade damsortimentet för en ökning med 3,5 procent medan herrkläderna ökade med 1,0 procent. MQ:s kläder ligger prismässigt i mellan- till övre mellannivå med de egna varumärkena generellt sett något billigare än de externa. Sortimentet består till 60-70 procent av egna varumärken och till 30-40 procent av externa. Bland de externa varumärkena har ett antal nya avtal tecknats inför hösten.

Bland annat kommer vissa varumärken att introduceras exklusivt på MQ:s onlineshop. Det ger MQ möjlighet att hålla ett bredare sortiment än vad som får plats i butikerna. Bolaget har under våren introducerat utlämning av beställda varor i butik vilket fått ett positivt mottagande.

De senaste tolv månaderna summerar på sista raden till 1,10 kronor per aktie för MQ Holding. Med dagens aktiekurs ger det ett rullande p/e-tal på 13,5. Rörelsemarginalen har då varit 4,4 procent vilket historiskt sett är lågt för bolaget. Snittet för de senaste fyra åren är nästan det dubbla även om trenden varit negativ de senaste åren.

Som så många andra riskkapitalbolagägda bolag som kommer till börsen fick MQ vid börsintroduktionen 2010 med sig en relativt stor nettoskuld från tiden under Capmans ägo. Vid utgången av det tredje kvartalet var den 295 Mkr vilket motsvarar 2,8 gånger rörelseresultatet före av- och nedskrivningar de senaste tolv månaderna. Nettoskulden har krympt de senaste åren men resultaten har fallit fortare.

Hög skuldsättning och vikande resultat är en kombination som snabbt kan bli problematisk, det finns gott om exempel på. Det har säkert bidragit till MQ-aktiens svaga utveckling de senaste kvartalen. MQ meddelar i kvartalsrapporten att bolaget tecknat nytt bankavtal med för bolaget mer fördelaktiga villkor, vilket så klart är positivt.

Vi räknar med att MQ Holding i år omsätter knappt 1,5 miljarder kronor med en rörelsemarginal strax över 4,5 procent. Vinsten per aktie bör då landa en bit över 1,20 kronor per aktie vilket ger ett p/e-tal på 12,1, historiskt sett högt för att vara MQ.

Enligt databasen Factset väntas MQ Holding nästa år rycka upp sin rörelsemarginal till en bit över 6 procent vilket tillsammans med ett säljlyft på runt 5 procent bäddar för en vinst per aktie på cirka 1,90 kronor. P/e-talet för nästa räkenskapsår landar med den prognosen på 7,8. Justerar vi för skuldsättningen värderas rörelsen till 8,4 gånger nästa års väntade rörelseresultat.

MQ har en policy om att dela ut halva nettoresultatet och med våra prognoser skulle det ge direktavkastningar på 4,1 respektive 6,4 procent för de närmaste åren.

MQ:s aktie har gått riktigt dåligt på sistone och kursen är nere på historiskt mycket låga nivåer. Resultatutvecklingen i bolaget är dock också svag och för att aktien ska se köpvärd ut måste man tro på den vändning som ligger i prognoserna för nästa räkenskapsår.

Med tre relativt svaga kvartal i rad blir jämförelsetalen allt lättare för MQ. Bolaget har sänkt kostnaderna vilket också borde ge avtryck på sista raden om vädret normaliseras och reatrycket i branschen minskar. Ny vd kan dock innebära en inkörningsperiod och läxan från andra klädbolag är också att en negativ trend kan ta längre tid än man tror att bryta.

Även om trenden är lite svag i MQ så känns det inte som någon kris och på dagens nivåer tycker vi att aktien kan vara värd en chansning. Rekommendationen blir (ett något spekulativt) Köp.