Sedan uppköpet av WM-data är Tietoenator den enda, större och internationella IT-konsulten på Stockholmsbörsen. Bolaget är finskt och handlas rätteligen på den nordiska börsen. Men ägarlängden inkluderar många svenska institutioner med Didner & Gerge i spetsen.

Det svenska inslaget är stort också på personal, kund och intäktssidan. Här finns 22 procent av 14.600 anställda och knappt 28 procent av omsättningen som blev totalt 1.646 MEUR (1.570). Tyvärr blev rörelsemarginalen på den omsättningen bara 2 procent (8) ifjol. Marginalen på huvudmarknaden Finland, där 46 procent av omsättningen genereras, blev 15 procent (16) vilket naturligtvis är mycket bra och i klass med svenska HiQ.

Den låga marginalen i Sverige är en svaghet som samtidigt innebär att det finns god potential för lönsamhetslyft. Bolaget sjösätter i år ett program kallat Profit 2007 i syfte att förbättra resultatet i underpresterande enheter främst genom kostnadsbesparingar och om effekterna låter vänta på sig kommer dessa att omstruktureras eller säljas. För 2007 ska man inte förvänta sig några stordåd i denna del utan att kostnaderna för programmet ungefär väger upp lönsamhetsförbättringarna. Nästa år bör programmet få full effekt på resultatet.

Av omsättningen svarade Finland och Sverige för sammantaget 73 procent ifjol. Tredje största land är Tyskland, 7,5 proent, följt av Norge, Danmark, Storbritannien, Nederländerna, Frankrike och den nya marknaden Italien som svarade för 1 procent eller 17 MEUR. Rätt skött är volymerna i Italien, cirka 160 Mkr, inte för små för bra lönsamhet. Utanför dessa länder hade Tietoenator en omsättning på 77 MEUR.

Rörelseresultatet för koncernen exklusive omstruktureringskostnader, avskrivningar på immateriella tillgångar och oräknat reavinster, blev 133 MEUR (173) ifjol motsvarande en marginal på 8 procent (11). Kostnader för överskridna projekt belastade det resultatet med 22,6 MEUR jämfört med obetydliga kostnader av det slaget under 2005.

Eftersom konjunkturen förstärks i Europa och då inte minst på huvudmarknaderna är en förbättring av detta underliggande rörelseresultat tillbaka mot resultatet för 2005 inte så fjärran. Bolaget har vid flera tillfällen de senaste åren inte klarat att infria förväntningarna på börsen. Därav kursutvecklingen. Men vi bedömer inte att det finns något grundläggande eller strukturellt fel på verksamheten som gör att det finns skäl tro att den typen av besked ska behöva fortsätta. Det kan till och med vara så att det räcker för Tietoenator att inte göra marknaden besviken för att aktien ska vända uppåt.

Idag stiger aktien med anledning av ett uppköp av en fransk branschkollega. Också Tietoenator pekas titt som tätt ut som en uppköpskandidat vilket inte vore märkligt med hänsyn till utvecklingen i branschen och det faktum att främsta konkurrenten WM-data gick den vägen.

Balansräkningen är mycket stark. Koncernens nettoskuld är i sammanhanget försumbara 150 Mkr. Det finns 73,6 miljoner aktier som till kurs ca 200 kr ger ett börsvärde på knappt 14,7 miljarder kr och ett sammantaget företagsvärde på 14,8 miljarder kr. Med ett rörelseresultat på cirka en tiondel av det (price/ebita 10) eller 1,5 miljarder kr och 160 MEUR är det inte svårt att räkna hem ett förvärv. Med det resultatet landar rörelsemarginalen för 2006 på knappt 10 procent dvs lägre än 2005 och med potential för ytterligare förbättring under 2008.     

Vi siktar på en vinst per aktie för 2007 på 1,50 euro eller 14,00 kr. Aktiens p/e-tal är drygt 14 vilket inte är högt men heller inte busbilligt.

För 2006 blir utdelningen 1,20 euro (0,85) dvs 11,15 kr. Aktiens direktavkastning överstiger 5,5 procent. Den höga utdelningen ska ses i ljuset av en stark balansräkning och av extraordinära reavinster ifjol som lyfte vinsten per aktie till 3,25 euro. P/e-talet justerat för utdelningen, som skiljs av den 23 mars (dagen efter årsstämman), är 13,5. Även med en sänkt utdelning till 1 euro för 2007 ger aktien en hög direktavkastning på närmare 5 procent.  

Våra prognoser är högre än konsensusuppfattningen som f.n. är 1,25 euro som följs av 1,46 euro 2008. de beror till viss del på att vi bortsett från kostnader i form av avskrivning på immateriella tillgångar men troligen också på kostnader av engångskaraktär för Profit 2007 som vi också valt att se bort ifrån.                

Vi anser att det i TietoEnator finns tre starka skäl som talar för aktien. Det första är potential för lönsamhetsförbättringar, det andra en uthålligt hög direktavkastning och det tredje att bolaget är en uppköpskandidat. Sammantaget ger detta en aktie som förenar god uppsida med begränsad risk. Att inte ens bra aktier är riskfria ska kanske inte behöva sägas i dessa dagar.

Vi höjer rekommendationen

till Köp på 3-6 månaders sikt.