För något år sedan var NCC en mästare på att överträffa aktiemarknadens förväntningar på bolagets kvartalsrapporter. På sistone har det varit betydligt mer blandat på den fronten och årets två första kvartal har bjudit på besvikelser. Det första kvartalet tyngdes oväntat mycket av det kalla vintervädret och det andra kvartalet förstördes av nya problem i Norge.

Nedskrivningar av projekt i Norge har drabbat såväl NCC, Peab och Skanska tidigare. Den norska byggmarknaden är hetast i Norden och byggbolagen tycks i många fall inte riktigt ha kontroll över processer och kostnader.

NCC skriver i det andra kvartalet ned projekt i Oslo-området med sammanlagt 150 Mkr. Enligt bolaget härstammar merparten av nedskrivningsbehovet från ett projekt som följde med förvärvet av den norska byggentreprenören OKK för ett år sedan. Det är ett projekt som skrevs ned redan i första kvartalet i år men som drabbats av ytterligare problem.

NCC:s vd Peter Wågström utlovar en bättre efterlevnad av bolagets rutiner och processer i Oslo-regionen efter en genomgång av verksamheten som väntar i höst.

Norge är fortfarande den byggmarknad som väntas utvecklas bäst i Norden under resten av året. För NCC:s del var dock orderingången i Norge svagare under årets andra kvartal än för ett år sedan. Färre anläggningsprojekt är orsaken enligt bolaget.

På andra håll var dock orderflödet desto bättre och totalt landade NCC:s orderingång på 17,8 miljarder kronor i kvartalet vilket var klart mer än de 14,7 miljarder som var snittprognosen i SME Direkts sammanställning inför rapporten.

Omsättningen var något lägre än i fjol vilket var i linje med förväntningarna. Nedskrivningen i Norge var oväntad och justerat för den var rörelseresultatet aningen under snittprognosen.

NCC delar in sin byggverksamhet i fyra geografiska enheter där Construction Sweden är störst med knappt 60 procent av omsättningen och 70 procent av rörelseresultatet de senaste tolv månaderna. Construction Norway är näst störst med strax under 20 procent av omsättningen men med ett minusresultat för de senaste tolv månaderna tack vare projektnedskrivningar.

I den svenska byggverksamheten var lönsamheten lite bättre än väntat under andra kvartalet. Rörelsemarginalen landade på 2,6 procent vilket var en halv procentenhet bättre än i fjol. Snittprognosen var en marginal på 2,4 procent. Intäkterna var dock lägre inom Construction Sweden jämfört med i fjol och rörelseresultatet förbättrades därför inte särskilt mycket.

Intäkterna var även lägre i Construction Denmark och totalt sett för alla enheterna summerade intäkterna till drygt 9,9 miljarder kronor vilket var knappt 3,5 procent lägre än i fjol. Det sammanlagda rörelseresultatet för byggenheterna halverades till 102 Mkr från 210 Mkr i fjol.

Det kalla vädret påverkade NCC Roads negativt även under andra kvartalet. Omsättningen var något lägre än i fjol och med bibehållen rörelsemarginal innebar det även aningen lägre rörelseresultat.

NCC:s egen produktion av bostäder sker inom NCC Housing. Intäktsflödena inom Housing är lite svårbedömda mellan kvartalen eftersom de beror på projektstarter och försäljningar vilka är knepiga att veta exakt när de infaller. Housing och kusinen NCC Property Development (som är NCC:s övriga husbyggen) svarar därför inte sällan för överraskningar i kvartalen.

NCC Housing tyngdes i kvartalet av kostnader för omstruktureringar och försäljning av mark på sammanlagt 50 Mkr. Intäkterna var något lägre än i fjol och engångskostnaderna innebar ett resultattapp från fjolårets 104 Mkr till 45 Mkr i år.

Av de marknader där NCC bygger bostäder är St Petersburg och Norge för närvarande starkast. Sverige beskrivs som avvaktande medan utvecklingen är mer positiv i Tyskland och i Baltikum. Av de 1 461 bostäder som byggstartades under kvartalet svarade St Petersburg och Tyskland för merparten.

NCC Property Development ökade omsättning och resultat kraftigt jämfört med i fjol. Rörelseresultatet på 152 Mkr var betydligt högre än väntat. Efterfrågan på kontorsytor från hyresgäster är fortsatt bra men konjunkturoron håller tillbaka investerarmarknaden för nya fastigheter.

Den goda orderingången under andra kvartalet innebär att NCC stärkte sin orderbok med drygt 5,1 miljarder kronor jämfört med läget för ett kvartal sedan. Orderboken summerar till 52,1 miljarder kronor vilket är drygt 90 procent av vad NCC omsatt de senaste tolv månaderna.

För helåret 2013 väntas NCC enligt SME Direkts sammanställning omsätta 57,3 miljarder kronor. Det vore i princip oförändrat mot i fjol och intäkterna väntas sedan de kommande åren öka med runt 2,5 procent om året. Rörelsemarginalen väntas öka till 4,7 procent i år från fjolårets 4,4 procent. Prognosen för 2014 och 2015 är också 4,7 procent.

Vinsten per aktie spås i år landa på 16,94 kronor och 17,49 kronor nästa år. 2015 är snittprognosen 17,88 kronor enligt SME Direkt. P/e-talen för de närmaste åren uppgår med de prognoserna till 10,4 respektive 10,0 vilket är ganska normala nivåer för NCC.

Justerat för nettoskulden på 9,7 miljarder kronor värderas NCC:s rörelse till 10,6 gånger årets väntade rörelseresultat.

Med en förväntat ganska trög vinstutveckling de närmaste åren är den höga direktavkastningen ett av de starkaste argumenten till varför man ska äga NCC-aktien. De senaste årens utdelningar har legat på 10 kronor per aktie och det är prognosen även för 2013. Snittprognosen för nästa år ligger på 10,38 kronor per aktie.

Direktavkastningen de närmaste åren uppgår med de prognoserna till 5,7 respektive 5,9 procent. Det är en bra direktavkastning men för att vara NCC är det faktiskt lite lågt. De senaste tre åren har direktavkastningen framåt april (när utdelningen dras) legat mellan 5,5 och 7,0 procent.

Utdelningsaktierna är heta på börsen och NCC-aktien har redan gjort ett ryck på 20 procent sedan midsommar och jämfört med  historien ger inte dagens direktavkastning någon större anledning att räkna med ytterligare kurslyft.

Med relativt ljumma vinstutsikter för de kommande åren och till synes en hygglig del av "utdelningsrycket" redan taget i aktien väljer vi att behålla en Neutral rekommendation på NCC.