Försäljningen på 1.899 Mkr (1.640) under det första halvåret (maj-oktober) var känd sedan tidigare. Den ökade i en takt på 16 procent dvs klart högre än under november. Månadsförsäljningen i oktober, som rapporterades i mitten av november, ökade i en takt på 18 procent. Därav besvikelsen med dagens siffra.

Resultat efter finansiella poster under första halvåret blev 223 Mkr (238) dvs en minskning med 6 procent. Under Q2 blev det resultatet 112,9 Mkr (117,7) och minskningen begränsades till 4 procent. Justerat för engångskostnaden avseende f.d. VD:s pension på 9,4 Mkr blev resultatet under Q2 122,3 Mkr dvs 4 procent högre än samma kvartal ifjol. Förväntat resultat under Q2, där pensionskostnaden ingår, var 115 Mkr enligt SME. Skillnaden mot utfallet är inte mycket att orda om anser vi.

Clas Ohlsons svagare resultatutveckling i år kan hänföras till en försämrad bruttomarginal med drygt 1 procent och högre försäljningskostnader motsvarande likaledes drygt 1 procent av försäljningen. I det senare fallet på grund av lägre försäljning än väntat och på grund av högre uppstartkostnader för nya butiker.

Vinsten per aktie blev 2,45 kr (2,61) under första halvåret. Före dagens rapport var förväntningarna på helåret inställda på 5,97 kr (5,38). Dessa kommer nu, på grund av den svaga månadsförsäljningen, att justeras ned något. Det är dock främst ökad osäkerhet om försäljningen som i så fall slår igenom och det är inte givet att 6 kr är ett för högt estimat. För en vinst på den nivån talar bland annat en gynnsam valutaeffekt med den nu lägre dollarkursen. 

Dock är Clas Ohlson-aktien vid kurs 139,50 kr en aktie som handlas med ett högt p/e-tal på cirka 23, dvs ungefär som för H&M,  och för att motivera den multipeln krävs tillväxt i omsättning och, ytterst, vinst. Före dagens rapport, och justerat för pensionskostnaden, förväntades en försäljningstillväxt på 17 procent och en resultattillväxt på 13 procent. Mer långsiktigt, de närmaste åren, förväntades en tillväxt för såväl omsättning som resultat på ungefär 18 procent per år.  Så kan det bli men aktien tål inte besvikelser enskilda år, kvartal eller för den delen månader när det gäller försäljningen.

Tillväxten drivs främst genom etablering av nya butiker. Vid utgången av oktober fanns 65 butiker varav 33 i Sverige, 23 i Norge och 9 i Finland. Under innevarande år öppnas 12-15 butiker och nästa år 15-20 stycken. Verksamhetsåret 2008/09 tillkommer Storbritannien som ny marknad och där ska 2-4 butiker öppnas samtidigt som takten på tidigare marknader upprätthålls.

Vid utgången av april i år hade Clas Ohlsson 59 butiker. Nyetableringstakten med 12-15 nya butiker i år och 15-20 nästa ger en ökning på 23-24 procent för båda åren. Förväntningarna på tillväxten framöver, liksom p/e-talet, ska ses i det perspektivet och är, eller har varit, ganska välgrundade.

Efter det mycket svaga första kvartalet rekommenderade vi Minska med en riktkurs på 139 kr. Nu bedömer vi att den tidigare vinstprognosen är i fara och vi justerar ned riktkursen till 132 kr där aktien skulle handlas med ett p/e-tal på 22. Vi upprepar rekommendatinen Minska på 3-6 månaders sikt.