Under det brutna räkenskapsårets sista kvartal, februari till april, ökade Netonnets försäljning med dryga 13 procent till 409 Mkr medan hemelektronikbranschen under samma period minskade med några procentenheter i Sverige. Därmed fortsätter Netonnet ta marknadsandelar i den knivskarpa konkurrensen på den svenska marknaden och för närvarande uppskattas bolaget ha en marknadsandel på nästan 8 procent.

Totalt ökade Netonnets omsättning under det gångna räkenskapsåret med 25 procent till nästan 1,9 miljarder kronor. Efter avvecklingen av den blödande Tysklandsdelen har Netonnet endast kvar verksamhet i Sverige samt Norge och den överväldigande majoriteten av försäljningen sker alltjämt i Sverige.

Netonnet växer dock betydligt snabbare i Norge, intäkterna ökade med 168 procent under räkenskapsåret, men det sker från låga nivåer. Med kostsamma reklamsatsningar och låg bruttomarginal till följd av hård konkurrens samt Netonnets prispressarprofil räcker en kvartalsomsättning på 26 Mkr inte alls till för att Norgeverksamheten ska nå lönsamhet. Under kvartalet blev det därför en rörelseförlust i Norge på 1,7 Mkr medan Sverige gjorde ett rörelseresultat på 6,9 Mkr.

I Sverige växer Netonnet delvis som en följd av att e-handeln tar en ökad andel av marknaden men också genom en expansion av bolagets lagershopar, några sådan finns ännu inte Norge. Lagershopar är fysiska butiker men med lägre servicegrad (personal) än hos elektronikkedjor som Media Markt, Siba eller Elgiganten. Kunderna söker via dataterminaler fram önskade produkter, till internetpris, som sedan plockas fram från lagerhyllorna ungefär som hos Ikea.

Totalt har Netonnet för närvarande 8 lagershopar i Sverige och målet är att öppna åtminstone två nya per år vilket ska trygga målet om minst 20 procents årlig tillväxt. Försäljningstillväxten nästintill halverades dock i Sverige under senaste kvartalet jämfört med hela räkenskapsåret vilket indikerar att det, precis som Netonnet skriver i bokslutet, kommer bli svårare att nå tillväxtmålet under innevarande år till följd av lågkonjunkturen.

Den svenska kundfinansieringsverksamheten, Netonnet pay, fortsätter dock utvecklas bra med ett totalt rörelseresultat på 15 Mkr under räkenskapsåret. Kundfinansieringsverksamheten, som är den lönsammaste delen för många elektronikhandlare, är också den kanske enskilt viktigaste pusselbiten för att Netonnet ska kunna förbättra lönsamheten och sinom tid nå vinstmarginalmålet före skatt på 5 procent.

Under det senaste räkenskapsåret slutade rörelsemarginalen annars på 3 procent och det är generellt lövtunna marginaler i branschen. Även om bruttomarginalen förbättrats med nästan 1 procentenhet under räkenskapsåret till 22,4 procent är utrymmet för prishöjningar klart begränsat med den hårda konkurrens som råder. Dessutom vet alla som använder prisjämförelsesajter för hemelektronik att Netonnet ofta ligger bra till i pris bland de större handlarna men att bolaget är långt ifrån alltid prisledande.

Men kundfinansieringsverksamheten inger trots allt förhoppningar om att lönsamheten kan förbättras på lite sikt. Och att kassaflödet är negativt för närvarande samt att nettoskulden ökar är inget orosmoment i sig då det påverkas kraftigt av den ökade upplåningen samt utlåningen inom kundfinansieringsverksamheten.

Resultatmässigt innebar det senaste räkenskapsåret en klar förbättring mot tidigare med en vinst per aktie på 6,59 kronor (4,40). Med alltjämt kärva utsikter för branschen som helhet bör man inte ha alltför höga förväntningar framöver. Men med en fortsatt god utveckling under senaste kvartalen räknar vi med att det åtminstone kan bli ytterligare en liten förbättring i år vilket, när aktien står i 82 kronor, ger ett p/e-tal kring 12.

Aktien har precis som bolaget stått emot konjunktur- och börsnedgång väl men värderingen är därmed alltjämt låg jämfört med hur övriga börsen värderas. Framförallt när hänsyn tas till att Netonnet fortfarande är ett tillväxtbolag som kommer gynnas betydligt när detaljhandelsklimat väl förbättras.

Vi höjer rekommendationen till Öka.