Den här analysen publicerades i tidningen Börsveckan i nummer 48 den 24 november. Läs mer om Börsveckan.

First North-bolaget tar nu de första stegen på väg mot en möjlig behandlingsteknologi. Stroke är tyvärr en vanlig sjukdom. Enligt World Heart Federation är stroke den näst vanligaste orsaken till funktionsnedsättning efter demens.

Bara i USA och Europa drabbas fler än två miljoner människor årligen. Av dem som drabbas får en tredjedel permanenta funktionsnedsättningar (det varierar dock beroende på vården i respektive land) så strokerehabilitering är synnerligen viktigt. Det är också mycket vårdkrävande eftersom det kräver insatser under lång tid från många olika kategorier av vårdgivare, men de potentiella vinsterna är också stora för patienterna.

Inom denna viktiga diagnos finns det en del intressanta projekt för att öka effektiviteten inom de olika delarna av rehabiliteringen som delas in i olika led, bland annat akut och post-akut vård. Finska Nexstim är ett bolag med en produkt som utvecklas med sikte på just den senare delen av rehabiliteringskedjan.

Bolaget grundades år 2000 och har i dagsläget 34 anställda och en CE-certifierad produkt på marknaden för att kartlägga skador i hjärnan, så teknologin är validerad och det finns i dagsläget 120 installerade enheter globalt.

Nu arbetar bolaget med att ta sin teknologi ett steg framåt och gå från diagnosstöd till behandling. Teknologin, kallad navigated transcranial magnetic stimulation (nTMS), går lite förenklat ut på att man kartlägger de neuron i hjärnan som är involverade i motoriken och det används i bolagets nuvarande produkter för att planera kirurgi.

Nästa steg är att använda samma teknologi för att stimulera riktade platser i hjärnan för att förbättra strokerehabilitering genom att inhibera hjärnans tendens att kompensera de svaga delarna för att på så sätt ”tvinga” hjärnan att förbättra de skadade delarna. De patienter som är aktuella för Nexstims behandling är de med funktionsnedsättning i armarna, vilket är ett av de vanligaste problemen som drabbar strokepatienter och i antal är det drygt 700 000 patienter årligen i Europa och USA.

Det är en intressant teknik. En sökning i medicinska databaser ger en bild av en teknologi som anses lovande, men oprövad.

Ursprungligen var planen att sätta bolaget på börsen till en aktiekurs i intervallet 8,7-9,8 euro per aktie och utfallet blev 6,35 euro. Uppenbarligen var det inte så lätt att få in nya investerare som tänkt, och en anledning kan vara att bolaget är i ganska tidig utvecklingsfas.

Det finns en produkt i botten för diagnostiskt bruk men därifrån är steget långt till klinisk användning för att rehabilitera strokepatienter och kanske många resonerar att det är lite förtida att investera redan i detta skede?

Enligt NasdaqOMX har bolaget 7,13 miljoner aktier vilket indikerar att emissionen i samband med notering omfattade 2,41 miljoner nya aktier (antalet aktier före noteringen var 4,72 miljoner aktier). Noteringskursen blev 6,35 euro. Således blev kapitaltillskottet 15,3 miljoner euro och från det ska man dra 2-3 miljoner euro i noteringskostnader enligt prospektet.

Om man lite generöst väljer den lägre siffran blev nettokapitaltillskottet således 13,3 miljoner euro. Det kan jämföras med det ursprungliga målet på 18-22 miljoner euro.

Det är en ganska stor skillnad som kan få konsekvenser i ett senare skede då kapitaltillskottet beräknades ta bolaget genom två år av kliniska studier och FDA-godkännande samt bygga grunden för kommersialisering. Nu är det en svagare finansiella grund som bolaget står på så det finns en risk för ytterligare emissionsbehov senare.

Samtidigt så blev teckningskursen lägre än initialt planerad så bolaget får en lägre värdering och om det möter sina ”milestones” och värderas upp så kommer en eventuell ytterligare emission sannolikt att göras till mer förmånliga villkor så det är inte enkom av ondo, men värt att ha i åtanke.

Med emissionen så har ändå bolaget en hygglig balansräkning och ägarlistan är solid. Det är ett intressant bolag med en lovande teknologi, men det är inte en aktie för alla. Det är långt kvar till kommersialisering så det krävs en uthållighet hos investerarna.

Vår bedömning är att data är mycket lovande men med en investeringshorisont på tolv månader faller aktien lite utanför ramarna för oss. Rådet är att avvakta.