Nibe Villavärme har ökat antalet anställda med 50 personer inom tillverkning och försäljning av värmepumpar. Dessutom är ytterligare 10 personer på väg att anställas. Sedan tidigare har affärsområdet 800 anställda. Bakom personalökningen under första kvartalet ligger enligt bolaget en reell ökning av efterfrågan på flera europeiska marknader.

Igår meddelade Nibe även att man köpt ytterligare 24 procent i det ryska företaget Evan. Nibes ägarandel blir därmed 75 procent. Avsikten är att förvärva resterande 25 procent under första delen av 2011.

Evan är marknadsledande i Ryssland på elpannor och större varmvattenberedare. Bolaget väntas i år öka omsättningen med 30 procent till cirka 100 Mkr och nå en rörelsemarginal på drygt 20 procent. Evan är Nibe Villavärmes enda dotterbolag i Ryssland och enligt planerna ska Nibe bygga all sin verksamhet i Ryssland utifrån Evan. Idag har Evan 90 distributörer på den ryska marknaden.

Nibe har länge haft en målsättning att växa med 20 procent om året. Hälften av tillväxten ska åstadkommas organiskt. Under de senaste tio åren har den organiska tillväxten varit 13 procent per år. Under samma period har Nibe genomfört 33 förvärv vilket inneburit en genomsnittlig förvärvstillväxt på 9 procent. Förutsättningarna för att Evan ska ge ett bra försäljningslyft för Nibe bedöms som goda.

Under de två senaste åren har Nibes tillväxt varit lägre än tidigare. 2007 och 2008 steg försäljningen med 9,0 procent respektive 7,6 procent. Den organiska försäljningen uppgick till 3,7 procent och 4,5 procent.

Trots den klart lägre tillväxten fortsatte Nibe att ta marknadsandelar inom alla affärsområden Nibe Element, Nibe Villavärme och Nibe Brasvärme.

Rörelseresultatet förbättrades under 2008 med 18,4 procent till 625,3 Mkr. Marginalen förbättrades från 9,8 till 10,8 procent. Vinsten efter skatt blev 376,1 Mkr (314,7) vilket motsvarade 3,94 kronor per aktie (3,35).

Under 2008 gick Nibe tillbaka till ett produktionsmönster som innebär att produktionskapaciteten temporärt höjs under det normalt starkare andra halvåret istället för att bygga upp lager under årets sex första månader. Förändringen innebär en förskjutning av resultatet från första till andra halvåret.

Den lägre tillväxten de två senaste åren beror till stor del på att marknaden i Norden blivit mer mogen. I Europa finns dock fortsatt en god potential för tillväxt eftersom uppvärmningsmarknaden fortfarande domineras av produkter som bygger på gas och olja. På många marknader sker dock en konvertering i såväl nya som befintliga fastighetsbestånd från olja och gas till värmepumpar.

Det är troligt att Nibes exportframgångar fortsätter i år. Men det är också troligt att det låga bostadsbyggandet i Europa håller tillbaka tillväxten. I samma riktning verkar arbetslösheten och de ökade svårigheterna att få lån. Sedan priset på olja rasat minskar dessutom behovet av att konvertera.

Under slutet av 2008 kom viss normalisering av materialpriserna vilket tillsammans med ett antal interna förbättringsåtgärder samt leverantörsbyten påverkade rörelseresultatet positivt. Den trenden bör ha gynnat Nibe liksom valutautvecklingen med en allt starkare euro.

Vid en tillväxt i år på 8 procent med bibehållen marginal bör vinsten hamna på omkring 4,35 kronor per aktie.

Aktierna i Nibe handlas idag i 51,50 kronor vilket är 17 procent högre sedan årsskiftet och 5,5 procent lägre än för ett år sedan. Baserat på vår prognos innebär dagens kurs p/e 11,8. Utdelningen för 2008 blir 1,15 kronor vilket innebär en direktavkastning på 2,2 procent.

Nibe värderas relativt högt. Men tillväxtpotentialen på lite längre sikt gör ändå att vi höjer rekommendationen från neutral till Öka.