Den svaga återhämtning som skedde på den svenska värmepumpmarknaden under det andra kvartalet väckte förhoppningar om en hygglig avslutning på 2012 för Nibe. Efterfrågan på värmepumpar och braskaminer ökar inför vintersäsongen och det andra halvåret är därför omsättnings- och resultatmässigt viktigast för bolaget.

Den milda vintern och låga elpriser sänkte efterfrågan under inledningen av året, men under våren märktes dock som sagt tecken på att marknaden i Sverige återhämtat sig något.

Det visar sig dock dessvärre ha varit ett kort avbrott i nedgångstrenden som istället tagit ny fart under det tredje kvartalet. Den svenska värmepumpsmarknaden föll under kvartalet med hela 30 procent enligt siffror från branschorganisationen Svenska Värmepumpföreningen.

Låga elpriser är en del av förklaringen. Men det är också ett faktum att nybyggnationen av småhus, som är en viktig källa till nyförsäljning av värmepumpar, nu är nere på samma låga nivåer som under fastighetskrisen 1992-1994. Därmed är det utbytesmarknaden som står för nästan all efterfrågan i Sverige och den hålls tillbaka av oron för konjunkturutvecklingen. Med allt tätare krisrubriker och varsel om uppsägningar sjunker lusten att investera i värmepumpar och braskaminer.

Inte heller efterfrågan på värmepumpar för större fastigheter, som ses som ett framtidsområde, har klarat sig under kvartalet utan visar en mindre tillbakagång.

Nibe har fått sitt namn från grundare Nils Bernerup som startade verksamheten i småländska Markaryd i början av 50-talet. Huvudkontoret ligger än idag i Markaryd och verksamheten delas numera in i tre områden: Energy Systems som är värmepumpar av olika slag, varmvattenberedare och andra produkter för inomhuskomfort i små och stora hus, Element som tillverkar komponenter och system för elektrisk uppvärmning samt resistorer till bland annat vindkraftindustrin medan området Stoves rymmer braskaminerna.

Energy Systems svarar för knappt två tredjedelar av omsättningen och nära 80 procent av rörelseresultatet inom koncernen. Element står för drygt en fjärdedel av omsättningen och cirka 15 procent av rörelseresultatet och Stoves för 10 procent av omsättningen och något mindre andel av rörelseresultatet.

Nibe har historiskt varit ett mycket pålitligt tillväxtbolag och bolaget har alltjämt en ambitiös målsättning om att öka intäkterna med hela 20 procent om året. Med en underliggande marknad som över tiden växer ungefärligen i takt med BNP-utvecklingen innebär det kraftig ökade marknadsandelar.

Hälften av tillväxten är tänkt att ske organiskt och resterande 10 procent via förvärv. 20 procents tillväxt är nivåer som bolaget inte hade några problem med under 00-talets första hälft men som sedan dess har varit svårare att nå.

I fjol ökade dock intäkterna med 25 procent främst tack vare en riktigt stor affär då schweiziska Schulthess köptes för 4,4 miljarder kronor. Schulthess ingår numera i Nibe Engergy Systems och affären har inneburit en kraftigt stärkt position på den tyska marknaden. Det är positivt i nuläget eftersom den tyska marknaden under tredje kvartalet uppvisat en klart stabilare utveckling än den svenska.

Nibe tog under fjolåret även ett par steg in på den nordamerikanska marknaden genom förvärv dels inom Element och även på marknaden för luftvärmepumpar. Än så länge är USA en liten marknad för Nibe, men på längre sikt öppnas intressanta möjligheter för fortsatt tillväxt.

Med en svag efterfrågan för samtliga tre affärsområden innebar det tredje kvartalet en organisk försäljningsutveckling på minus 13 procent jämfört med i fjol. Förvärven bidrog positivt med nästan lika mycket och totalt var omsättningen i princip oförändrad. Det var aningen sämre än väntat och rörelseresultatet i kvartalet landade också 7 procent under snittprognosen i SME Direkts sammanställning.

Rörelsemarginalen i kvartalet landade på 13,7 procent vilket även det är i princip oförändrat mot i fjol. Nibe har varit snabbt att ta ned produktionen och fasta kostnader. Vd Gerteric Lindquist flaggar i förordet till torsdagens kvartalsrapport för att ytterligare åtgärder kommer att genomföras om konjunkturen fortsätter att försämras.

Att bibehålla marginaler nära 14 procent, vilket är historiskt sett högt för ett tredje kvartal, trots att marknaderna på många håll fallit kraftigt är imponerande. Nibe har också ett mycket bra facit när det gäller stabila marginaler och klarade 11 procent även under finanskrisen.

I år väntas rörelsemarginalen enligt databasen Factset landa en bit under 12 procent och försäljningen spås uppgå till cirka 9,3 miljarder kronor. Vinsten per aktie väntas bli cirka 6,85 kronor.

Efter fjolårets köp av Schulthess har Nibe fortfarande en nettoskuld på drygt 3,8 miljarder kronor och justerat för den värderas bolaget till relativt höga 12,5 gånger årets väntade rörelseresultat. Den ovanligt höga skuldsättningen i bolaget gör nya större förvärv osannolika i närtid.

Utan förvärv och med svaga marknader är prognosen för nästa års tillväxt bara ett par procent till cirka 9,5 miljarder kronor enligt Factset. Men lönsamheten väntas förbättras, bland annat genom synergier med Schulthess, till cirka 12,6 procent. Det leder till en vinst per aktie på cirka 7,60 kronor.

P/e-talen för de närmaste åren uppgår med de prognoserna till 13,1 respektive 11,8.

Nibe har försvarat sina marginaler på ett bra sätt och resultatmässigt var inte det tredje kvartalet någon stor katastrof. Den svaga återhämtning i marknaderna som noterades i våras har dock under inledningen av högsäsongen förbytts till en kraftig nedgång igen. Med allt svagare konjunktursignaler i både Sverige och Tyskland väljer vi att för de närmaste kvartalen ta ned rekommendationen till Neutral.