Kökstillverkaren Nobia var från början en division inom skogsbolaget Stora (nuvarande Stora Enso). Industri Kapital, IK, köpte ut verksamheten 1996 och fokuserade på kök. En rad förvärv stärkte positionen ute i Europa och 2002 sattes Nobia på börsen. Under åren fram till finanskrisen 2008 skedde fortsatta förvärv kombinerat med renodling av verksamheten.

Bland Nobias varumärken är Marbodal, HTH och Poggenpohl mest kända i Sverige. Bolaget har ytterligare cirka 15 varumärken i sin portfölj varav Magnet är en en av de större aktörerna i Storbritannien och Hygena är en välkänd aktör i Frankrike. Förutom Poggenpohl, som klassas som lyx, håller sig Nobia i mellanprissegmentet. Poggenpohl är också Nobias enda globala varumärke med försäljning även i USA, Östeuropa och Sydostasien.

2011 blev ännu ett tufft år för Nobia. Efterfrågan minskade, framför allt utanför Norden, och arbetet med att få ordning på strukturen tyngde resultatutvecklingen både genom minskad försäljning då butiker stängts och genom engångskostnader.

Nobia har ungefär 40 procent av sina intäkter i Norden, 34 procent i Storbritannien och resten från Kontinentaleuropa med Frankrike i spetsen. Den brittiska köksmarknaden har varit på nedåtgående ända sedan finanskrisen och i Frankrike har Nobia i flera år haft problem med sitt varumärke Hygena.

Den organiska försäljningsutvecklingen i de tre regionerna blev under förra året -8 procent i Storbritannien, -6 procent i Kontinentaleuropa och +7 procent i Norden. Året avslutades dock ännu svagare och i fjärde kvartalet var de organiska säljtappen utanför Norden 15-17 procent.

I Storbritannien var jämförelsekvartalet ganska starkt för Nobia till följd av ändrade momsregler och i Kontinentaleuropa förklaras en stor del av nedgången i försäljning av att Nobia genomfört omfattande renoveringar av sina Hygena-butiker i Frankrike. Som en del av arbetet att få ordning på resultaten i Hygena har dels en rad butiker stängts de senaste åren, men återstående butiker rustas även upp från grunden.

Renoveringarna innebär att butikerna tvingas stänga under en månad och då passar Nobia även på att utbilda personalen. De tidiga indikationerna pekar mot hela 25-30 procents ökad försäljning i de butiker som renoveras.

Efterfrågan på kök kommer både från privatpersoner som renoverar och från byggbolag som sätter in kök i nybyggda hus och lägenheter. Nobia har försäljning i dels egna butiker men även via andra återförsäljare i bygghandeln och direkt till byggföretag.

Finanskrisen fick en stor negativ inverkan på såväl köksmarknaden i stort som på Nobia vars resultat dök från en vinst på 1 miljard kronor 2007 till en förlust på 80 Mkr 2009. De många förvärven hade lett till en hög skuldsättning vilket snabbt blev ett problem i de dåliga tiderna. Fokus hamnade därför på kassaflödena och på att få ned nettoskulden.

Det arbetet var framgångsrikt och på två år mellan 2008 och 2010 halverades nettoskulden från drygt 3 miljarder kronor till 1,5. Behoven att ta ordentligt tag i struktur och kostnader blev dock tydliga då marknaderna var fortsatt tröga på många håll. Ett långsiktigt arbete med att höja effektiviteten och sänka kostnaderna påbörjades därför 2010 och pågår ännu.

Sedan 2009 har Nobia bland annat minskat antalet produktionsenheter i koncernen från 20 stycken till 14. Det har lett till en 15 procent lägre produktionskapacitet men fortfarande råder överkapacitet i Nobia och en översyn av hela produktionsstukturen, inklusive lager och logistik, fortsätter. Bolaget arbetar även med att bättre samordna tillverkning och inköp mellan varumärkena.

Åtgärder har presenterats som ska sänka rörelsekostnaderna med mellan 1 och 1,3 miljarder kronor de kommande åren och höja rörelsemarginalen till 10 procent för helåret 2014 (något som aktiemarknaden inte tycks tro på då prognosen enligt SME Direkt är en marginal på 7,3 procent år 2014).

Efterfrågan på kök styrs av en rad faktorer: tillståndet i den allmänna ekonomin, konsumenternas framtidstro, prisutvecklingen på bostäder, nybyggnation och arbetslöshet. 2012 väntas inte bli något starkt år men Nobias vd Morten Falkenberg räknar åtminstone med att den brittiska marknaden efter fyra svaga år nu nått ett bottenläge och inte kommer att försämras ytterligare.

Hans bedömning om den nordiska marknaden är sammantaget att den kommer att hålla sig hyggligt väl uppe under 2012, med ganska stora regionala skillnader. I Frankrike är kunderna fortsatt avvaktande enligt Falkenberg men Nobia har nu renoverat klart en stor del av Hygenas butiker och resterande butiker väntar man med till sommaren då marknaden ändå är lite lugnare.

2011 omsatte Nobia drygt 13 miljarder kronor med en vinst per aktie på 41 öre. De stora omstruktureringarna tyngde resultatet och väntas fortsätta tynga under kommande år, dock i avtagande omfattning.

Enligt SME Direkt väntar sig analytikerna i snitt att Nobia minskar sin omsättning marginellt i år men att lönsamheten förbättras rejält. Vinsten per aktie spås öka till 1,57 kronor. Förbättringarna spås fortsätta även under nästa år och då väntas vinsten per aktie landa på 2,63 kronor.

P/e-talen för de närmaste åren landar med de prognoserna på 17,5 för innevarande år och 10,4 för 2013. Justerat för skuldsättningen värderas Nobia till nästan 14 gånger 2012 års väntade rörelseresultat.

Räknar vi bort kostnaderna för besparingsprogram och effektiviseringar så ser värderingen lite rimligare ut. P/e-talen faller då till 10,8 och 7,8 för de närmaste två åren och ev/ebit kommer ned till 9,3.

Konjunkturutsikterna för Nobias marknader är svaga i år och det lär dröja ett bra tag innan nyhetsflödet från bolaget blir positivt. Aktiemarknaden tenderar dock som bekant att röra sig några kvartal före verkligheten och på ett par kvartals sikt bör fokus ha flyttat från mellanåret 2012 till ett förhoppningsvis starkare 2013.

Nobia är ett turn-around case och de är alltid riskabla investeringar. Förvärras inte synen på konjunkturen så borde det dock finnas hyggliga chanser att aktien repar sig från dagens nedpressade nivåer. Så sent som i början av mars var kursen 30 procent högre än idag, vilket även understryker volatiliteten i aktien.

Vi sätter en spekulativ köprekommendation på Nobia.