Efter försäljningen nyligen av det lilla affärsområdet Tjänster består Nocom av affärsområdena Distribution, verksamt i Norden, främst i  Sverige, och av Programvara vars omsättning främst ligger utanför Norden. Under de första nio månaderna visade dessa båda affärsområden en omsättning på 423 Mkr (315) respektive 111 Mkr (64). Till tillväxten på drygt 40 procent totalt, till 534 Mkr (379), bidrar förvärv men den är hög också organiskt. Sammantagen omsättning för dessa affärsområden ser ut att nå 800 Mkr i år. Nästa år kan Nocom närma sig en miljard kr.

Tjänster visade en omsättning under nio månader på 26 Mkr (23) och en rörelseförlust på ¿0,6 Mkr (-2,0). Två av dotterbolagen i denna del, med en omsättning under nio månader på 18 mkr, säljs under december för 9 Mkr kontant och försäljningen medför en reaförlust på 3 Mkr som belastar resultatet under Q4.

Kvarvarande verksamheter hade ett rörelseresultat under niomånadersperioden på 42 Mkr (21) motsvarande en marginal på 7,9 procent (5,5). Programvara, där IAR Systems är den stora enheten, har en marginal på 17 procent (14) hittills i år. Eftersom licensförsäljning, med mycket hög bruttomarginal, står för cirka 70 procent av omsättning får omsättningstillväxten stor effekt på rörelsemarginalen.

För Distribution är skalfördelarna inte lika påtagliga. Delar av affärsområdet (Detlaco m fl) har en för branschen hög rörelsemargfinal på 10 procent, som också är målet, men i den tredjedel av omsättningen som Nocom Security svara för är marginalerna f.n. sammanpressade och nära noll. Här pågår en rad åtgärder för att lyfta marginalerna samtidigt som omsättningen ska öka. Effekterna av dessa åtgärder bör synas under 2007. För hela affärsområdet gör det, tillsammans med en god konjunktur, att affärsområdets mål om en marginal på 10 procent nästa år inte behöver vara så avlägset.

För 2006 siktar vi på ett rörelseresultat på cirka 60 Mkr för kvarvarande verksamhet i koncernen och efter avdrag för centrala kostnader på cirka 6 Mkr. 

Om ett par veckor förfaller teckningsoptionerna kallade TO2B som har en teckningskurs på 3 kr. Eftersom aktuell kurs 7 kr är väsentligt högre kommer dessa att utnyttjas och 10 miljoner aktier tillkommer samtidigt som bolaget tillförs 30 Mkr. Därigenom ökar antalet aktier till 117 miljoner stycken. Därutöver finns knappt 1 miljon TO3B, som förfaller 2008, men här är teckningskursen 11,66 kr.

Börsvärdet på 820 Mkr vid kurs 7 kr är i nivån med årsomsättningen för 2006. Bolagets balansräkning är stark och här finns en nettokassa på cirka 100 Mkr vid årsskiftet. Företagsvärdet justerat för nettokassan är alltså drygt 700 Mkr och ställt mot rörelseresultatet 60 Mkr är multipeln 12, vilket är ganska rimligt.

Vinsten per aktie för 2006 ser ut att landa på cirka 40 öre. P/e-talet är då 17-18 dvs högre än genomsnittet på börsen. Eftersom bolaget har stora skattemässiga förlustavdrag blev den redovisade vinsten per aktie ifjol 0,54 kr. En positiv skatteeffekt skulle vara möjlig att redovisa även för 2006, bedömer vi, men den effekten är i så fall ganska kosmetisk.

Inför 2007 siktar vi på en omsättning för Programvara på cirka 200 Mkr, med en marginal på 20 procent, och en omsättning för Distribution på 750 Mkr med en marginal på 8 procent. Efter centrala kostnader är ett rörelseresultat på 90 Mkr i så fall i faggorna. Aktuell värdering av aktien, med ett företagsvärde justerat för kassan på cirka 700 Mkr, motsvarar inte mer än 8 gånger den resultatnivån. Vinsten per aktie blir med det resultatet, och efter schablonskatt, 0,55 kr. P/e-talet är knappt 13 vilket är lågt med hänsyn till bolagets tillväxtmöjligheter. Justerat för kassan på närmare 1 kr per aktie blir p/e-talet lägre ändå.

Stjärnan i Nocom, i termer av tillväxt, lönsamhet och möjligheter, är affärsområdet Programvara. Men det är ännu ganska litet. Bolagets strategi är att satsa ytterligare inom programvaruverksamheten. Bra kassaflöden inom Distribution bidrar till det.

För aktien är ett större inslag av programvaruverksamhet positiv och på sikt är det rimligt att tänka sig att affärsområdena går skilda vägar dvs att en avknoppning görs. Vi anser att börsen skulle värdera delarna var för sig högre än det nuvarande börsvärdet.

Nocom lämnade ingen utdelning för 2005 och den kommer troligen att utebli också för 2006. Det är bättre, anser vi, att avstå från utdelning i nuvarande läge och att använda det kapitalet offensivt i förvärv och för att finansiera tillväxt mer allmänt.

Vi sätter riktkursen

till 8 kr motsvarande ett p/e-tal på 14-15 dvs i linje med genomsnittet på börsen. På 3-6 månaders sikt rekommenderar vi Köp.