I princip samtliga siffror för kvartalet var visserligen sämre än väntat. Men det spelar ingen roll när utsikterna var bättre än befarat. Nokia ser nämligen ett ljus i tunneln.

Dagens rally med en uppgång på 12 procent till 11,30 euro för Nokias aktie är också ett tydligt tecken på att det här lär bli det gällande temat den här rapportsäsongen. Att första kvartalet blir dåligt för de allra flesta bolag är ingen nyhet. Och även om det som för Nokia blir sämre siffror än väntat så kommer börsens reaktion framförallt baseras på vad som kommuniceras om framtiden.

Under det svaga första kvartalet minskade Nokias omsättning med 27 procent gentemot föregående år till 9,3 miljarder euro, mer än 4 procent under snittförväntningarna. Och vinsten per aktie på 0,03 euro var blott hälften av vad som väntades. Justerat för oväntat höga engångskostnader var avvikelsen dock betydligt mindre.

Till skillnad från senast var det dock inte Nokias största och viktigaste affärsområde Devices & Services, mobiltelefonverksamheten, som tyngde. Nokia levererade 93,2 miljoner mobiler, nästan 4 miljoner fler än väntat, och hade en marknadsandel på 37 procent under kvartalet.

Snittpriset på mobilerna var visserligen förvånansvärt svagt vilket gjorde att omsättningen kom in något under förväntan. Men det vägdes mer än väl upp av att affärsområdet presterade en rörelsemarginal på 8,9 procent. Betydligt bättre än förväntat trots högre engångskostnader.

Det innebär också att bolaget klarade marginalmålet exklusive engångsposter för första kvartalet, något som har ifrågasatts på marknaden, och bolaget återupprepar dessutom målet i rapporten. Bruttomarginalen försämrades inte heller under första kvartalet trots att valutarörelserna gått emot Nokia de senaste kvartalen.

Bland annat har koreanska Samsung och LG:s konkurrenskraft gynnats av en kraftig försvagning för den koreanska valutan. Men för närvarande går valutakurserna åter i rätt riktning för Nokia.

Och utsikterna är i övrigt bättre när Nokia nu ser att förväntade lagerneddragningar inom mobiltelefoner har skett under det första kvartalet. Det ökar stabiliteten och förutsägbarheten i marknaden framöver.

Det gör också att Nokia spår stabila volymer eller rentav en viss ökning under innevarande kvartal samt att bolagets marknadsandel kommer öka. Därtill ligger målsättningen för kostnadsbesparingsprogrammet fast.

Dagens besvikelse var istället främst utvecklingen inom systemverksamheten NSN, Nokia Siemens Networks, som innebar att Nokias siffror för första kvartalet sammantaget blev betydligt sämre än väntat. Och här är även marknadsutsikterna svaga.

Nokia spår förvisso en oförändrad marknadsandel men sänker samtidigt sin marknadsprognos för telekomsystem och relaterade tjänster till en minskning med 10 procent i euro under 2009, från tidigare 5 procent. Anledningen till att prognosen sänks är färre och senarelagda investeringsprojekt hos teleoperatörerna.

Konjunkturen och den stora marknadsosäkerheten är två orsaker. Men även en fortsatt brist på krediter påverkar negativt. På den mer positiva sidan är dock att försiktigheten börjar minska något hos teleoperatörerna samt att den snabba tillväxten inom mobilt bredband kräver investeringar framöver.

Sammantaget är det dock negativa implikationer, i än högre grad för Ericsson vars aktie är nästan oförändrad idag trots Nokias uppgång.

Dagens besked från Nokia indikerar nämligen att Ericsson nu har de stora problemen framför sig medan Nokia redan kommit en bra bit in i den negativa konjunkturcykeln. Detta då Nokias lönsamhet främst hänger på mobiltelefonverksamheten. Och försäljningen av mobiltelefoner ligger före tidsmässigt i cykeln.

Nu indikerar siffrorna för det första kvartalet förvisso att Nokia alltjämt har problem. Men de ska klassas som mer marknads- än bolagsspecifika. Att Nokia fortfarande är bäst i klassen på mobiltelefonmarknaden råder inget tvivel om. Nokia har dessutom ett klart kostnadsövertag mot konkurrenterna och en historik av att vara snabba med kniven när det behöver skäras kostnader.

Givet Nokias starka balansräkning och urstarka position på mobilmarknaden är det givet att bolaget kommer att tjäna stora pengar när väl den svaga konjunkturcykeln är till ända. Men värderingen är inte särskilt attraktiv i nuläget med rådande tillväxtutsikter.

På marknadens snittförväntningar innan rapporten handlas Nokia nu kring p/e 17 för i år samt p/e 13 för 2010. Och några markanta positiva justeringar lär trots allt inte göras åt vinstprognoserna efter torsdagens rapport.

Vi behåller därför vår Neutrala rekommendation.