Guldbolaget Nordic Mines bildades år 2005 när fyndigheten Laiva några mil utanför Uleåborg i Finland förvärvades. Tiden från starten fram tills i dag har varit lyckosam, bolaget har nu ett börsvärde på över en miljard kronor. 

Nordic Mines har lyckats bygga upp en betydande reservbas och har samtidigt kunnat glädja sig åt att guldpriset mer än fördubblats. Den enda stora motgången hittills var att det tog lägre tid än förväntat att få ett gruvtillstånd från de finländska myndigheterna vilket försenade projektet.

Lyckas Nordic Mines nu knyta ihop säcken och få i gång guldproduktionen sommaren 2011 så väntar betydande vinster för ägarna. Enligt en lönsamhetsstudie som i början av året gjordes av det oberoende konsultföretaget Hatch på uppdrag av finansiären Standard Bank så kan investeringen i gruvan på cirka 700 Mkr återbetalas på mindre än 2 år med ett guldpris på över 1 000 dollar per uns.

Det ska direkt sägas att man ska vara kritisk till kalkyler för nya gruvprojekt. När en helt ny gruva ska startas finns alltid en risk för att olika problem förändrar kalkylerna till det sämre. Eventuella förseningar kan bli extra problematiska för ett ungt gruvbolag som Nordic Mines som inte kan stödja sig på ett kassaflöde från andra gruvor. Nordic Mines har dock garderat sig med en extra kreditfacilitet på cirka 70 Mkr för eventuella oväntade kostnader.

Med detta sagt så är det ändå svårt att påstå något annat än att utsikterna för att Laiva-gruvan ska bli lönsam är goda, inte minst tack vare det höga guldpriset. Gruvan är ett dagbrott, enligt den senaste reservrapporten så uppgår reserverna 11,7 miljoner ton med en snitthalt på 1,9 gram per ton. 

Med en planerad bryttakt på 2 miljoner ton malm, som bör ge en guldproduktion på en bra bit över 3000 kilo per år, räcker de nuvarande reserverna till produktion i cirka sex år.

Nordic Mines med vd Michael Nilsson i spetsen räknar dock med att gruvans livslängd ska förlängas åtminstone med några år ytterligare. En aktiv prospektering pågår kring Laiva vilket till att börja med kan innebära de nuvarande resurserna på 4,9 ton malm överförs till reserver.

När produktionen i Laiva är i gång är Nordic Mines plan även att skapa organiskt tillväxt genom prospektering på andra områden i Sverige och Finland. Enligt Michael Nilsson ska framtida vinster fördelas mellan aktieutdelningar och investeringar för tillväxt.

Finansieringen av utbyggnaden av Laiva-gruvan blev helt klar i juli i år då ett konsortium av banker som leddes av Standard Bank beviljade en kreditfacilitet på 494 Mkr. Vad räntan är på lånet har bolaget inte kommunicerat.

Att Nordic Mines fick projektfinansieringen ökade trovärdigheten väsenligt för att Laiva-projektet ska hålla ända in i mål, Standard Bank med huvudkontor i Johannesburg har en lång historik av att finansiera gruvprojekt. I och med finansieringen ska Nordic Mines inte behöva begära mer kapital av ägarna för att finansiera Laiva, blir det en nyemission till har något gått  snett.

Nordic Mines har i flera års tid sagt att avsikten är att teckna guldhedgar för att säkra intäkterna vid ett eventuellt fall i guldpriset. Men det stadigt stigande guldpriset verkar nu ha fått effekten att Nordic Mines avvaktar med att genomföra hedgarna i förhoppning att priset ska stiga ytterligare.

Det troliga är att Nordic Mines genomför ett hedgeprogram ganska fort om guldpriset eventuellt börjar vackla. Det skulle vara en besvikelse om Nordic Mines sålde guld för mindre än 1 000 dollar per uns under de närmaste åren.

I våra estimat för Nordic Mines har vi valt att vara defensiva. Vi har dragit ner förväntningarna både på guldhalten i malmen som bryts och utbytet i anrikningsverket jämfört med bolagets egna guidningar.

Vi räknar även med högre kostnader än de 415 dollar per uns som lönsamhetsstudien indikerar. Därtill använder vi ett guldpris på 1 000 dollar per uns jämfört med nuvarande spotpris som är cirka 1 250 dollar per uns.

Trots våra försiktiga antaganden så visar vår kalkyl att Nordic Mines vinst per aktie för år 2011, då produktionen bara pågår i cirka 5 månader, landar på drygt 3 kronor för att år 2012 stiga till knappt 10 kronor. Det innebär att Nordic Mines nu handlas för p/e 10,5 för 2011 och p/e 3,2 för 2011.

Nordic Mines värderas med andra ord som ett prospekteringsbolag. Mindre guldbolag som har en pågående produktionen värderas betydligt högre, en grupp internationella bolag vi har jämfört handlas för ungefär 15 gånger förväntad vinst per aktie för 2011 och för 9 gånger förväntad vinst för år 2012.

Givet dessa värderingar och våra estimat för Nordic Mines vinster så finns det en stor uppsida i aktien den dag Nordic Mines kan övertyga marknaden om att produktionen verkligen fungerar.

Rimligen ska Nordic Mines värdering successivt stiga fram tills gruvstarten nästa sommar, så att rabatten jämfört med de producerande sektorkollegorna minskar. Det troliga är dock att en betydande rabatt finns kvar ända tills produktion är i gång.

Sannolikt ska Nordic Mines värdering vara något lägre en branschsnittet även efter att produktionen är i gång eftersom Laiva har en begränsad livslängd och än så länge även är bolagets enda gruva.

Nutidsvärdet av kassaflödena från Laiva-gruvan fram tills att de nuvarande guldreserverna är brutna ungefär år 2016 beräknar vi till 44 kronor per aktie, givet ett guldpris på 1 000 dollar per uns över hela perioden. Det påvisar att det finns en betydande uppsida i aktien om guldpriset ligger kvar på nuvarande nivåer kring 1 250 dollar och om bolaget kan öka guldreserverna i Laiva.

Nordic Mines värdering påverkas troligtvis negativt av att svenska aktiesparare som investerat i mindre unga gruvbolag under senare år i vissa fall blivit rejält brända. Till exempel gick Scanmining i konkurs och Lappland Goldminers har inte alls levt upp till förväntningarna.

Om jämförelsen med ovannämnda bolag är felaktig så betyder det att uppsidan i aktien är ännu större för dem som redan nu vågar satsa på att Nordic Mines levererar ungefär vad de lovar.

I sammanhanget bör nämnas att Michael Nilsson var vd för Scanmining till 2,5 år innan bolaget gick i konkurs, han slutade i samband med att styrelse och ägare byttes ut. Han hävdar att han inte kan bära något ansvar för att bolaget senare gick i konkurs.

Vår slutsats är ändå att Nordic Mines projekt i Laiva uppenbart är av en helt annan kaliber jämfört med både Lappland och Scanmining, både vad gäller storlek och kvalité. Risken för ett nytt fiasko är liten.

Vår rekommendation är köp.

----

Den här analysen publicerades ursprungligen i tidningen Börsveckan den 6 september 2010.