Trelleborg handlas idag i 145 kr. Det är 11 procent lägre än vid senaste årsskiftet vilket är betydligt sämre än index. Bakom detta ligger oro kring det konkurrensbrott som uppdagades i Frankrike och USA i somras.

De ansvariga personerna har erkänt men hur stort skadeståndet blir för bolaget är inte bestämt. Enligt Trelleborg finns risk för ett skadestånd på en miljarden eller 10-15 kr per aktie. Därtill belastas rörelseresultatet löpande av advokatkostnader med mera.

Trelleborgs rapport för de nio första månaderna var däremot stark. Omsättningen ökade med 14 procent till 23 172 Mkr. Rörelseresultatet förbättrades med 30 procent till 1 745 Mkr motsvarande en rörelsemarginal på 7,5 procent. Vinsten per aktie var 7,60 kr (8,45) men oräknat jämförelsestörande poster 10,95 kr (8,60) och alltså klart bättre än ifjol. Intjäningen på helårsbasis närmar sig 15 kr per aktie.

Den förbättrade, underliggande lönsamheten i år är en följd av hög omsättningstillväxt och en förskjutning mot mer lönsamma segment.

Den senaste veckan har intresset för Trelleborg ökat. En förklaring tycks vara spekulationer om att Trelleborg under 2008 kommer att renodla verksamheten och avyttra affärsområdena Automotive och Wheel Systems.

Wheel Systems är ett nischföretag inom däck och har historiskt haft en relativt stabil utveckling. Men det finns inga synergier med övriga affärsområden och möjligen skulle Wheel Systems passa bättre in i en annan konstellation vilket skulle innebära ett bra pris vid en försäljning.

Automotive är ett affärsområde som till och från har lönsamhetsproblem. I fjol var resultatet skralt och det blir det även i år. Ett omstruktureringsprogram som kostar 800 Mkr ska lyfta lönsamheten. Men affärsområdets nye chef Roger Johansson sa vid Trelleborgs kapitalmarknadsdag att det programmet kan komma att utvidgas.

Det återstår alltså en hel del innan marginalerna åter är på plats. Att sälja ett affärsområde under en pågående omstrukturering är inte trolig. Troligen ligger en försäljning längre fram i tiden.

Trelleborgs affärsområde Engineered Systems och Sealing Solutions har både en mycket positiv utveckling. Engineered hade under de första nio månaderna en marginal på 9,8 procent och Sealing Solution 14,7 procent.

En försäljning av Wheel Systems och Automotive skulle stärka Trelleborg. Ett kapital i storleksordningen 5-7 miljarder kronor skulle frigöras. Förutsättningarna för en expansion inom de två kvarvarande affärsområdena skulle öka. Trelleborgs utdelningskapacitet skulle stärkas.

I fjol delade Trelleborg ut 6 kr per aktie. Vi bedömer att det kan bli en höjning för 2007 med 5 procent till 6,30 kr. Direktavkastningen vid aktuell kurs är då 4,3 procent vilket är i nivå med svensk kort och lång ränta.

Med en vinstnivå på 15 kr per aktie är p/e-talet 9,7. Det är klart lägre än genomsnittet på börsen. Om multipeln för verkstadsföretagen, p/e 12, appliceras på Trelleborg skulle aktien handlas i 180 kr.

Vår rekommendation på 3-6 månaders sikt är köp.