Oasmia Pharmaceuticals har levt lite skymundan bortom de stora rubrikerna till skillnad från många andra mindre bolag inom hälsovårdssektorn. Det är oförtjänt för Oasmia är ett spännande läkemedelsbolag. Fokus vilar på att utveckla nya formuleringar av befintliga läkemedelssubstanser, så kallad "drug delivery", inom human och veterinär onkologi. Genom att arbeta med befintliga substanser sänker man utvecklingsrisken avsevärt eftersom dessa är beprövade, om än att baksidan naturligtvis blir att man inte heller kan göra nya genombrott på samma sätt som för en helt ny substans. I bolagets forskningsportfölj finns kandidater inom onkologi, infektion, astma och neurologi. De två viktigaste läkemedelskandidaterna är Paclical samt Paccal Vet som båda är i fas-III.

Den övriga forskningsportföljen består av sex kandidater, tre inom human respektive veterinär onkologi. Totalt väntas en kandidat nå klinisk fas under innevarande år, fyra under 2010 och en under 2011. Vidare är bolaget även verksamt inom parallellimport. Den delen av företaget har för närvarande lagts på is på grund av den avsevärda kronförsvagningen som medfört lägre försäljning och högre kostnader då inköpen görs i Euro. Verksamheten påminner således i viss utsträckning om Orexo som likaledes satsar på utveckling av befintliga substanser.

Efter de emissioner som aviserats nyligen kommer antalet aktier öka med omkring 5,4 miljoner till totalt 38,9 miljoner aktier. Till kursen 30 kronor värderas bolaget till 1 160 miljoner, varav 151 miljoner (inklusive emissionslikviderna) är kassa. Rörelse-, eller teknologivärdet, blir således omkring en miljard. För det får man två preparat i fas-III, Paclical mot äggstockscancer och Paccal Vet mot mastocytom hos hund, samt den övriga, prekliniska, forskningsportföljen. Det är svårt att finna bra jämförelseobjekt. Epicept som i praktiken är ett enpreparatsbolag värderas till knappt en halv miljard på börsen med ett inom EU redan godkänt preparat. Medivir värderas i linje med Oasmia och har ett preparat i Fas-III och inte mindre än fyra preparat (varav ett av dem, MIV-606, är för två indikationer) i fas-II, ett som går in i fas-II och ett i fas-I. Medivir har dessutom ett stort antal partneravtal för sina läkemedelskandidater.

Nu finns det förstås stora skillnader mellan Oasmia och dessa två jämförelser, inte minst när det gäller storleken på adresserbar marknad samt sannolikheten för framgång i de olika projekten. När det gäller sannolikheten för framgång är det dock inte säkert att Oasmias projekt har bättre odds att lyckas trots att de bygger på befintliga substanser. Enligt en studie från 2005 av Mark J Ratain vid University of Chicago angående prediktionsvärdet av en fas-II studie för framgång i fas-III samt kommersialisering framkom att det generellt är ett ganska svagt samband mellan framgång i fas-II och framgång i fas-III särskilt inom onkologi. I viss mån är detta avhängigt faktorer såsom studiens struktur samt en bias mot vidareutveckling av preparat mot breda indikationer.

Mot detta står då det faktum att Oasmias läkemedelskandidater bygger på befintliga preparat vilket borde höja sannolikheten för framgång rejält. Summan av kardemumman blir väl att oddsen är något bättre än genomsnittet vilket torde indikera en "success rate" överstigande 70 procent. För det ena av bolagets två fas-III projekt, Paccal Vet, har en framgångsrik fas-III studie slutförts i januari som visade på behandlingseffekt i 70 procent av fallen. Det är i dagsläget det enda cancerläkemedlet för hunder på marknaden och bygger på substansen paklataxel som sedan 1993 används för cencerbehandling av människor. Paccal Vet har också fått förtursstatus hos FDA vilket ger en snabbare godkännandeprocess. För Paccal Vet finns idag ett avtal med Orion gällande Europa som väntas ge totalt 10 miljoner dollar i licensintäkter och utöver detta tillkommer försäljningsroyalties.

Vidare har Oasmia sedan i juli även ett distributionsavtal med Abbott för den Nordamerikanska marknaden som väntas ge 150 Mkr i upfront- och licensintäkter. Med två avtal för paccal Vet har bolaget fått en välbehövlig validering av sin viktigaste produkt. Det betyder, utöver ersättningarna från partnerbolagen, också att förtroendet för bolag och ledning ökar markant vilket i sig motiverar en högre värdering av aktien. Patienttillväxten för Paccal Vet torde ligga på 4-5 procent per år och globalt ger det omkring 700 000 patienter. Med tanke på att Paccal Vet är unikt i sitt område kan man nog räkna med en marknadsandel som trendar uppåt mot 15 procent eller mer. Det skulle motsvara en årlig försäljning på omkring 400 miljoner dollar per år och uppåt. Med en dollarkurs på omkring 7 kronor skulle nuvärdet av en sådan försäljning bli drygt 800 miljoner kronor .

Den andra fas-III-kandidaten, Paclical, är inriktad mot äggstockscancer som är en av de vanligaste cancerformerna hos kvinnor. I Sverige drabbas omkring 700 kvinnor årligen och trenden är svagt nedåtgående. Antalet fall är drygt 17 per 100 000 invånare och det är således en potentiellt ganska stor marknad internationellt.

Kursen i Oasmia har varit väldigt volatil och sedan årsskiftet har den nära nog trefaldigats. Delvis drivet av ett positivt nyhetsflöde och efter emission samt upfrontbetalningar är balansräkningen solid. Det är en mycket viktig faktor som ger stöd för värderingen. Avtalet för Paccal Vet förefaller relativt förmånligt med en royaltynivå på 20 procent. Paclical förefaller likaledes lovande och preparatets särläkemedelsstatus är positivt då det ger ett utökat skydd mot generika. Kursrusningen sedan årsskiftet föreföll överdriven och aktien har också fallit en hel del från toppen kring 38 kronor tidigare i somras. I ett relativperspektiv ser vi större potential exempelvis vår favorit Bioinvent.

Men till kursen 30 kronor finns det potential med hänsyn till de nya avtalens värde, den starka balansräkningen och ett större förtroende för bolaget som tidigare var lite naggat i kanten efter långa dröjsmål mot förväntade partneravtal. Enkom Paccal Vet kan nog motivera dagens kurs och då finns det fortfarande potential i Paclical. Vår rekommendation är därför att köpa Oasmia i synnerhet om och när kursen faller tillbaka söder om 30 kronorsstrecket.

---

Den här analysen publicerades ursprungligen i tidningen Börsveckan, nummer 33, den 10 augustii. Vill du prenumerera på Börsveckan, klicka här.