Efter att amerikanska AOL nyligen drog tillbaka sitt bud på 215 kronor per aktie är mycket oklart i Internetbolaget Tradedoubler. Kan styrelsen, som sa ja till budet, sitta kvar? Hur kommer folket i företagsledningen agera? Flera av dem sålde sina aktier till AOL och var med på fusionståget. Stannar de kvar nu? Finanschefen har föresten redan slutat, även om han hävdar att beslutet inte alls hade med AOL-affären att göra. Och frågan är också hur Tradedoubler skötts under tiden som budet legat på bordet. Har affärerna varit i fokus? Frågan är relevant inte minst eftersom bolagets mångårige vd Martin Henricsson aviserade sin avgång redan i november i fjol. Bolaget har nu en tillförordnad vd.

Aktien kan mycket väl ha några volatila månader framför sig innan röken klarnar. Men i grund och botten är det förstås de långsiktiga förutsättningarna som ska avgöra aktiens värde. De är ganska goda.

Tradedoubler driver ett annonsnätverk på Internet. Bolaget har ett system som kopplar ihop cirka 118 000 ansluta webbplatser med knappt 1 300 företagskunder som vill annonsera på nätet. Poängen med systemet är att det känner av hur Internettrafiken flödar, vem som besöker vad i vilken ordning. Tradedoubler erbjuder sina kunder, bolag som exempelvis Dell, annonslösningar där de enbart betalar för konsumenter som klickar på annonsen för att komma till företagets hemsida (betalning per klick), eller för besökare som registrerar sig på företagets nyhetsbrev eller som köper en produkt. Poängen är att det ska vara prestationsbaserat.

Tradedoublers intäkter består mestadels av transaktionsbaserad ersättning från annonsörerna. Bolagets system spårar den intäktsbringande trafiken till rätt webbplats och dess innehavare får en stor del av transaktionsintäkten. Tradedoublers konkurrensmedel är i första hand att lägga in sina kunders annonser på rätt webbsidor, det vill säga dit där de potentiella köparna dras. Det finns konkurrerande annonsnätverk och genererar inte Tradedoublers den trafik eller den köpfrekvens som kunden förväntar sig styrs annonseringen snabbt över till andra nätverk.

Än så länge växer marknaden snabbt nog för alla. E-handeln spås fortsätta öka över 20 procent både i år och 2008. I samma takt blir nätet en mer intressant säljkanal. Den prestationsbaserade annonsmodellen gör också att alltmer annonspengar går från medier med mer diffus träffsäkerhet mot nätet. Tradedoubler rider på bägge trenderna.

Företaget är väldigt internationellt med 93 procent av intäkterna utanför Sverige. Det är framför allt i England som man lyckats bra med 729 Mkr i intäkter. Sedan kommer Frankrike och först på tredje plats Sverige. En vidare internationell expansion pågår. Det är en konkurrensfördel att kunna erbjuda annonsörerna ett paneuropeiskt nätverk där annonserna anpassas på bästa vis för respektive marknad.

Verksamheten är smart, kapitalsnål och till råga på allt väldigt snabbväxande. I fjol steg intäkterna med 61 procent till 1,7 miljarder kronor. Konkurrensen har gett en viss press på transaktionsmarginalen, men rörelsekostnaderna växer något mindre än omsättningen. Marginalen har lyfts något till knappt 11 procent. Rörelseresultatet var 190 Mkr i fjol. I samband med AOL-budet spådde Tradedoubler att intäkterna ska växa med 40-50 procent i år och rörelseresultatet med 35-40 procent. Bolaget är alltså på spåret mot en vinst per aktie kring 6,60 kronor i år. Drar man bort nettokassan på 433 Mkr (15 kronor per aktie) så ligger p/e-talet på 26.

En hög prislapp speglar här en hög tillväxt. Frågan är förstås hur länge tillväxten håller i sig. USA ligger något eller några år före i utvecklingen. Där flaggar Valueclick, en konkurrent, för en organisk tillväxt på 17-21 procent. Det skulle tyda på att det finns flera år kvar med hög tillväxt i Europa. Till det kommer även tillskott från de nya länder som Tradedoubler startar i.

Å andra sidan måste det vara ett minus att kunderna är lättflyktiga. Några större möjliga inlåsningseffekter finns det inte, även om mer satsningar på rådgivning och lokal anpassning kan ge en viss lojalitet. Men generellt sett måste man nog räkna med att annonsörerna hela tiden håller koll på vilket nätverk som "går bäst". Konkurrensen lär därför bli mycket stark.

Till dagens kurs runt 190 kronor ser Börsveckan en viss potential i aktien men det är tveksamt om det räcker för att motivera ett köpråd. Jämför man Tradedoubler med konkurrenterna Adlink och Valueclick så framstår inte Tradedoubler som anmärkningsvärt billig. Det är snarare Valueclick som är något dyrt på p/e 30 (exklusive nettokassa) givet bolagets tillväxt runt 20 procent. Tyska Adlink känns som ett bättre jämförelseobjekt eftersom verksamheten är mer likartad och bolaget är lika stort som Tradedoubler med 1,6 miljarder i omsättning (Valueclick omsätter 4,5 miljarder). Adlink värderas precis som Tradedoubler, till p/s 2 och p/e 26. Argumentet att en relativvärdering talar för en uppvärdering av Tradedoubler är inte klockrent. 

Sedan är det

ju också frågan om man verkligen vågar hoppa på aktien när hela styrelsen och merparten av företagsledningen i praktiken nyss sagt sälj på 215 kronor, bara lite drygt 10 procent över dagskurs? Tradedoubler är ingen säljkandidat men den som lockas av internetbranschen bör ta en titt på Insplanet eller Svensk Internetrekrytering i stället. Det är visserligen mindre bolag, men aktierna är billiga.

Daniel Svensson