Volvos nya mål för rörelsemarginalen är ¿mer än 7 procent¿ över en konjunkturcykel för den industriella delen därtill kommer Financial Services som plussar på cirka 1 procent. För 2006, som är ett rekordår för Volvo, ligger rörelsemarginalen över denna nivå, drygt 9 procent enligt vår prognos. Målet nås även 2007, bedömer vi. Eftersom det är satt över en konjunkturcykel, och nedgångar framöver naturligtvis kommer, framstår nivån som rimligt avvägd.Nettoskuldsättningen kan enligt det nya målet maximalt uppgå till 40 procent av eget kapital. Tidigare gällde 30 procent. Vid halvårsskiftet hade Volvo en nettokassa på 17,9 miljarder kr och ett eget kapital på 81 miljarder kr. Till kommande årsskifte ökar kassan till minst 20 miljarder kr och eget kapital till 89 miljarder kr enligt vår prognos. Per aktie handlar det om cirka 50 kr respektive 220 kr.Delar Volvo ut 50 kr per aktie per årsskiftet minskar kassan till noll och eget kapital med 20 miljarder kr till 69 miljarder kr. Taket för upplåningen på 40 procent ger ett förvärvsutrymme för Volvo på 25-30 miljarder kr. Skulle Volvo inte hitta eller göra något förvärv utan istället dela ut mer blir beloppet som kan delas ut lägre än förvärvsutrymmet. Det beror på att utdelningen minskar eget kapital. Men det handlar ändå om cirka 20 miljarder kr till (eget kapital minskar då till 49 miljarder kr och nettoskulden blir cirka 20 miljarder kr).En utdelning på 100 kr per aktie från Volvo minskar vinsten per aktie med cirka 2,50 kr. P/e-talet i denna räkneoperation är alltså 40 och skyhögt över Volvos p/e-tal på cirka 11.Utgår vi från konsensusprognosen enligt SME för Volvos vinst 2007, på 31,50 kr, blir den justerade vinsten per aktie 29 kr. Den justerade kursen från dagens 432 kr blir 332 kr och det justerade p/e-talet för Volvo skulle ligga på cirka 11,5 vilket är rimligt.Vi är mer optimistiska när det gäller Volvos vinst per aktie nästa år och siktar på 35-40 kr. Det justerade p/e-talet är då 9,5, vilket är lågt.Vilken vinstprognos för Volvo 2007 som är mest rätt återstår att se. Den är beroende av allmän konjunktur och den är specifikt beroende av efterfrågan på tunga lastvagnar i Nordamerika och Europa som är knepigare att förutse än vanligt p g a att kunderna tidigarelagt inköp till i år för att undvika den fördyring som de nya miljökraven medför.Eftersom Volvos löpande vinster och kassaflöden fyller på eget kapital och kassan är utdelningar från Volvo på upp till 100 kr per aktie inte helt osannolikt över lite längre tid. Till våren kan det bli aktuellt med en ordinarie utdelning på 20 kr tillsammans med en inlösen/extrautdelning på 40-50 kr.Nivåerna här är enligt ovan beroende på vilka förvärv Volvo vill göra (som tappar av kassan) och även på effekterna av större överföringar till aktieägarna på Volvos kreditbetyg. Volvo vill inte se kreditbetyget försämras eftersom det ökar kostnaden för koncernens upplåning (som är betydande i Financial Services).Vi sänkte rekommendationen för Volvo tidigare i veckan till neutral när (den väntade) nyheten om fonden Cevian Capitals inhopp på ägarsidan bekräftades. De nya finansiella målen är positiva för aktien på marginalen och vi sätter nu riktkursen till 450 kr. Uppsidan är måttlig och vi höjer rekommendationen till Öka på 3-6 månaders sikt.

Placera Nu