Novo Nordisk är världsledande inom diabetesvård vilket i kombination med starka positioner även inom hemofili (blödarsjuka) och tillväxtrubbningar ger en solid plattform för tillväxt. Men fundamentet är framför allt diabetes där bolaget har en fjärdedel av världsmarknaden, och leder stort framför bjässar som Sanofi, Merck och Lilly.

Det är en marknad som karaktäriseras av hög organisk tillväxt i och med att diabetessjukdomar ökar kraftigt på global basis. I behandling dominerar insulin men det finns flera olika typer av insulin med kort- och långverkande varianter samt en ny klass läkemedel som kallas GLP-1 analoger.

Den senare har en låg totalandel av marknaden, bland annat av kostnadsskäl då det är dyra mediciner, men de har god effekt och väntas öka kraftigt. I USA till exempel står klassen för blott 1,3 procent av den totala insulinmarknaden, men tillväxten är hög och Novo Nordisk har det ledande preparatet, Victoza.

För årets första nio månader i år nådde tillväxten för detta preparat hela 64 procent. För Novo´s försäljning i helhet blev tillväxten 11 procent i lokal valuta. Nordamerika växer dock väsentligt snabbare, hela 30 procent landade tillväxten på (19 procent i lokal valuta) och regionen står i dagsläget för 43 procent av totalförsäljningen. Även Asien väntas segla upp som en ny stormarknad i takt med att välståndet, och därmed också därtill relaterade sjukdomar, ökar.

Victoza är en intressant produkt som trots en relativt trevande start har tagit rejält med fart och det är en anledning till att Novo Nordiska flera gånger slagit förväntningarna. Vidare har tillväxtprognoserna gradvis höjts så det här är ett bolag som kontinuerligt uppvisar hög tillväxt trots att marknaden vid flera tillfällen förväntat sig en avmattning.

Men de förväntningarna har kommit på skam och chanserna är stora att marknaden alltjämt underskattar kraften i tillväxten på diabetesmarknaden. Demografiska förändringar är det ena benet som stödjer tillväxten med en växande andel av den globala populationen som får en bättre ekonomisk situation vilket dessvärre också går hand i hand med övervikt och andra diabetesfaktorer.

Det andra benet som stödjer just Novo Nordisk är att bolaget har lyckats ta fram produkter som är överlägsna konkurrenterna och inom det snabbt växande området långverkande insulin så är det inte ens alla aktörer som har en produkt att konkurrera med.

Ytterligare en orsak till att förväntningarna på sikt är ganska försiktiga är att konkurrensbilden väntas hårdna. Än så länge så har även dessa förväntningar kommit på skam då det har visat sig svårare än väntat att lansera preparat som slår produkterna från Novo Nordisk.

Inte bara tillväxten är hög, lönsamheten är likaledes bra och i positiv trend. Rörelseresultatet för årets första nio månader ökade med hela 34 procent till 7864 miljoner danska kronor, 7 procent bättre än förväntade 7382 miljoner. Även avslutningen av året väntas bli stark då bolaget höjde sina finansiella prognoser i samband med rapporten för tredje kvartalet.

Nu väntas helårsomsättningen öka 10-12 procent från en tidigare prognos på 9-12 procent. Samtidigt har även prognosen för rörelseresultatet ökat proportionerligt. Utsikterna för nästa år pekar på hög, ensiffrig tillväxt. En prognos i linje med konsensus på marknaden. Med en historik av att lova försiktigt och prestera desto bättre är chanserna goda för att Novo Nordisk slår prognoserna även nästa år.

Dessvärre är prislappen på aktien hög. Till en kurs på 920 danska kronor värderas aktien till p/e 20.  Rörelsen värderas omkring 14 gånger rörelseresultatet. Vinsttillväxten för nästa år väntas landa på 20 procent och för 2014 samt 1015 väntas den ligga runt 15 procent per år. Det är en hög men fullt realistisk nivå om man ser till den historiska utvecklingen samt det faktum att de drivkrafter som funnits de senaste åren är intakta. 

Med en urstark balansräkning, en fenomenal historik och goda utsikter för uthålligt hög tillväxt under många år framgent är det likväl en högst rimlig värdering och vi upprepar köp efter den starka rapporten.

---

Den här artikeln publicerades ursprungligen i tidningen Börsveckan i nummer 47 den 19 juli. Är du intresserad av att prenumerera på Börsveckan, klicka här.