Måndagmorgonens besked att Swedbank planerar sin andra nyemission på mindre än ett år tog oss lite på sängen. I halvårsrapporten fanns nämligen tecken på att bankens arbete med att minska sin balansräkning kunde parera kreditförlusterna och att en nyemission därmed inte behövdes.

Ändå är beskedet inte ologiskt. Swedbankaktien har rusat sedan bottennivåerna i mars och låg inför beskedet över de nivåer då den första emissionen på drygt 12 miljarder gjordes. Nyemissionen kan därför göras till klart mindre utspädning än vad som var möjligt tidigare. Swedbank är nog inte det sista börsbolaget som passar på att hämta in pengar efter sommarrallyt på börsen.

Om en emission är positiv eller negativ beror mycket på vad pengarna ska gå till. Behöver Swedbank 15 nya miljarder för att kreditförlusterna ser ut att bli värre än befarade? Ja, då är emissionen negativ. Detta avfärdar bankens ledning som betonar att marknadsutsikterna är oförändrat dystra. VD Michael Wolf noterar dock att tillskottet gör att Swedbank kan hantera en eventuell försämring bättre.

Huvudskälet tycks istället vara att göra banken oberoende av de statliga garantierna för sin upplånning. Totalt har Swedbank lånat upp 300 miljarder kronor med statlig garanti vilket möjliggjort lägre kostnader än banken annars skulle få betala. Långsiktigt är det inte bra att banken blir beroende av sådan doping för att kunna finansiera sig, särskilt inte när konkurrenterna klarar sig på egen hand.

I och med att Swedbanks kapitaltäckning förbättras genom emissionen så hoppas ledningen att villkoren för bankens upplånning på finansmarknaden ska normaliseras framöver. Det är troligt men inte givet att så blir fallet. Swedbanks nyckeltal blir efter emissionen bättre än alla de konkurrerande svenska bankernas men mot detta står att bankens kreditportfölj håller lägst klass i gänget på grund av sina stora baltiska inslag.

Villkoren i emissionen är inte klara än. Senast 14 september ska teckningskurs och andra villkor offentliggöras. Men eftersom emissionen säkerligen sker med viss rabatt, alltså mellan teckningskurs och aktiepris, så leder den till viss utspädning av eget kapital per aktie. Det är negativt för Swedbanks börskurs då bankerna värderas just efter detta nyckeltal. Att aktien faller tillbaka på emissionsnyheten är inte förvånande men reaktionen är långt ifrån så negativ som vid den första emissionen i oktober i fjol då Swedbank tappade 12,6 procent.

Om utspädningen är negativ så ligger i andra vågskålen att Swedbank efter emissionen blir en mer stabil bank med större motståndskraft mot fortsatta kreditförluster i Baltikum.

Swedbank värderas lägst av de fyra storbankerna. Vi tycker att värderingen ser lite snål ut jämfört med SEB som också har det kämpigt i Baltikum men vår rekommendation för aktien är neutral.

När emissionen är genomförd bör oron kring Swedbanks finanser mildras ytterligare och givet att banken framstår som konservativ när det gäller sina reserveringar för kreditförluster kan hösten bjuda på positiva överraskningar. För närvarande behåller vi dock den gamla rekommendationen.