PA Resources har som affärsidé att förvärva, utveckla och avyttra olje- och gasreserver samt att prospektera för att öka sina reserver. Ambitionen är att öka värdet på bolaget genom att öka koncernens reserver och man kan anta att det kassaflöde som bolagets produktion genererar återinvesteras i aktiviteter för reservtillväxt.

Verksamheten bedrivs i 7 länder och efter avyttringen av et norskt bolag i våras är huvudfokus på Afrika. I Tunisien har PA Resources sina producerande tillgångar medan företaget är med i utbyggnaden av nya oljefält i Kongo (Azurite med andel på 35 procent) och Ekvatorialguinea (Aseng med 6 procent). I höstas köptes en andel på knappt 27 procent i ett danskt gasprojekt av Shell, Gita, som också ser lovande ut.

Givet affärsidén som betonar tillväxt framstår PA Resources som föga imponerande sett till de senaste årens prestationer. Reserverna var ungefär 100 miljoner fat oljeekvivalenter i slutet av 2005. Vid årsskiftet hade den siffran endast ökat med 10 procent. Det står sig inte så väl jämfört med branschkollegor som DNO (plus 125 procent under samma period) eller Lundin Petroleum (plus 49 procent).

Även produktionen, som sker från Didonfältet i Tunisien, har utvecklats relativt svagt. Från toppnivån på 20 000 fat per dag i början av 2007 har det fallit till lite drygt 9 000 under senaste kvartalet. Trots att PA Resources vidtagit en rad åtgärder har man inte lyckats vända trenden, även om andra kvartalet var lite bättre än det första.

Vi hakar emellertid inte upp oss på detta. I alla händelser skulle det inte varit särskilt lyckat att öka produktionen kraftigt under det senaste året som mestadels bjudit låga oljepriser. Det goda resultatet för andra kvartalet visar att produktionen åtminstone sker kostnadseffektivt.

Att vi varit positiva till aktien beror på att det ser bättre ut framöver både på reserv- och produktionsfronten plus att PA Resources fått ordning på sina finanser efter en avyttring och emission runt årsskiftet.

Produktionstillväxten framöver kommer från Azuritefältet utanför Kongos kust. PA Resources köpte in sig här 2007 och har 35 procent. Murphy Oil är operatör. Projektet har hållit tidsplanen och gick igång i början av augusti. Planen är att nå en produktion på 14 000 fat per dag vid årsskiftet. Detta avser PA Resources del av produktionen.

Vi kan alltså se en produktion på drygt 20 000 fat per dag framför oss under 2010. Givet uppgången för oljepriset är det inte omöjligt med vinster kring 5 kronor per aktie då. Men det är väldigt svårt att spå hur resultatet utvecklar sig vilket senast visade sig i samband med halvårsrapporten då PA Resources överträffade förväntningarna kraftigt. 

Det är ännu svårare att sia kring tillväxten för PA:s reserver. Men det finns lovande resultat kring Aseng, Gita och ett prospekt som ligger nära Azurite med allt vad det innebär för potentialen att använda redan gjorda produktionsinvesteringar. Går man efter de siffror som nämns av PA-ledningen kring potential i fyndigheterna så går det lätt att se en möjlig dubbling av företagets reserver de kommande åren. Väldigt mycket hänger dock på Gita där Shells beslut att sälja en stor del av sin andel till PA just inför viktiga prospekteringsresultat är något av en gåta.

På nedsidan finns en risk i företagets reserver i Tunisien avseende Zarat. Här har nämligen inte mycket framsteg gjort sedan tillgången förvärvades 2005. Reserverna har justerats ned och i år borrades en prospekteringsbrunn med negativt resultat.

Sammantaget tycker vi ändå att tillväxtutsikterna ljusnat för de tillgångar PA Resources sitter på under det senaste året. Ett annat plus är att företagets finanser stabiliserats. Nettoskulden ligger på 2 miljarder om vi antar att bolagets konvertibellån blir till nya aktier. Det är cirka 1 gånger PA:s rörelseresultat före avskrivningar.

Det måste dock framhållas att en investering i PA Resources aktier innebär att man litar väldigt mycket till ledningens affärsnäsa. Företaget lär inte bli en mogen producent än på länge, om någonsin, utan investerar sina kassaflöden i nya projekt. Man köpte in sig i Azuriteprojektet i 2007 för cirka 5 dollar per fat i reserver och sålde sin norska verksamhet för motsvarande 27 dollar per fat i fjol. Dessa siffror säger inte allt om de bägge affärerna men indikerar ändå att PA Resources kan göra bra affärer.

Värderingsmässigt handlas PA:s resurser ungefär i linje med liknade bolags kring 10 dollar per fat i reserver och 7 dollar för reserver plus betingade resurser. Givet att oljepriset inte kollapsar igen, produktionsökningen kommer som väntat och att PA kan ta upp sina reserver ett par snäpp de kommande åren så tycker vi det är attraktivt. Rådet blir öka.