Hemtex framstod tidigare som ett intressant alternativ i handelssektorn med sin snabba tillväxt och höga lönsamhet. Men under verksamhetsåret 2007/2008 blev det tvärstopp. Omsättningen ökade visserligen med 9 procent, men resultatet backade drygt 40 procent till 3,30 per aktie och bolaget tappade marknadsandelar på en krympande marknad.

Det finns således fog för den kraftiga kursreaktionen, och vi menar att det inte är en överreaktion. Således bör man inte räkna med en återhämtning i kursen. Visserligen är dagens värdering inte direkt utmanande med ett p/e-tal runt 12 och en direktavkastning på dryga 6 procent. Men det är högt relativt sektorn såväl som börsen i stort för ett bolag utan tillväxt. Och Hemtex står inför flera tuffa utmaningar som kan visa sig svåra att hantera.

Förra årets trista utveckling berodde på en rad samverkande faktorer. Hemtex, som är marknadsledande i Sverige med 28 procent av hemtextilmarknaden, mötte plötsligt ökad konkurrens, främst inom lågprissegmentet. Samtidigt hade bolaget missbedömt situationen och köpt på sig för stora lager som fick säljas till kraftigt reducerade priser. Trots god draghjälp av dollarns försvagning pressades rörelsemarginalen till 8,8 (15,1) procent, vilket reducerade resultatet till 133 (221) Mkr. Under fjärde kvartalet gick verksamheten till och med med förlust. En hel del av den tidigare tillväxten var dessutom driven av konverteringen av franchisebutiker till helägda dito.

Innevarande år kommer att präglas av konsolidering. Hemtex företagsledning skall prioritera lönsamhet före tillväxt och räknar med att på sikt kunna återgå till tidigare marginalnivåer.

Men återtåget sker under svåra premisser. Med en svagare konjunkturutveckling kommer konsumenternas utrymme för inköp av hemtextilier att minska, samtidigt som konkurrensen om kunderna ökar. Hemtex har länge kunnat agera tämligen ostört på marknaden, men bolagets tidigare framgångar har fått andra aktörer, som exempelvis H&M, att vädra morgonluft.

En besvärande faktor är också att fjolårets problem tvingat Hemtex att ompröva hela sin affärsidé som byggt på återkommande reor och lågpriskampanjer. Framöver gäller det att i ökad utsträckning få kunderna att handla till ordinarie priser, vilket kan bli svårt eftersom det inte överensstämmer med bolagets image på marknaden.

Det finns således skäl att räkna med pressade marginaler även framöver. Men osvuret är bäst och vill det sig väl kan kanske rörelsemarginalen åter repa sig. Notabelt är att bolagets långsiktiga mål är oförändrade, vilket innebär en tillväxttakt på 15 procent med en rörelsemarginal på 15 procent. I dagsläget ter det sig dock osannlikt.

Hemtex har för närvarande 207 butiker, varav 143 ligger i Sverige och de övriga i Finland, Danmark, Norge, Estland och Polen. Tillväxten har hittills huvudsakligen skett organiskt genom nya butiksetableringar, samt köp av franchisetagare. Nu är emellertid företaget öppet för en tempohöjning. Hemtex har en stabil balansräkning med en låg belåning. Framöver kan bolaget tänka sig att sänka soliditeten från dagens 53 procent till 30-40 procent om det skulle dyka upp lämpliga förvärvsobjekt.

Det är dock inte helt säkert att en ökad hävstång i balansräkningen skulle välkomnas av börsen som tidigare uppskattat Hemtex, bland annat just för kombinationen av lönsam tillväxt och robusta finanser. Det är också oklart inom vilka områden som företaget kan tänka sig att expandera via förvärv. Kanske har den nye huvudägaren Hakon Invest några idéer att bidra med?

Även om Hemtex räknar med att första halvåret kommer att präglas av en fortsatt svag efterfrågesituation bör vidtagna åtgärder och en lagersituation i balans leda till ett bättre resultat på helårsbasis, kanske uppemot 4,50 kronor per aktie.  Men det behövs sannolikt mer för att lyfta aktiekursen som för närvarande hålls uppe av den goda direktavkastningen inför stämman den 3 september. Köprekommendationen uteblir även denna gång.

Mikael Hårde